老白干酒：西南证券-老白干酒-600559-多点协同发力，利润弹性逐步释放-250425

投资标的：老白干酒（600559） 推荐理由：公司2024年营收和净利润稳步增长，产品结构升级和多品牌联动增强盈利能力。

费用管控良好，毛利率和净利率提升，预计未来业绩弹性持续释放，给予2025年24倍估值，目标价23.04元，维持“买入”评级。

老白干酒在2024年实现营收53.6亿元，归母净利润7.9亿元，利润弹性逐步释放。

公司聚焦中高端产品，省外市场增长强劲，费用管控有效，毛利率和净利率持续改善。

预计未来三年净利润稳步增长，给予2025年目标价23.04元，维持“买入”评级。

老白干酒在2024年实现营收53.6亿元，同比增加1.9%；归母净利润7.9亿元，同比增加18.2%。

2025年第一季度，营收11.7亿元，同比增加3.4%；归母净利润1.5亿元，同比增加11.9%。

尽管宏观环境疲软，收入边际放缓，但由于费用效率的提升，利润弹性逐步释放。

在产品方面，2024年白酒业务收入为53.3亿元，同比增长6.2%。

其中，百元以上和百元以下产品分别同比增长5.3%和7.1%。

2025年第一季度，白酒业务收入11.6亿元，同比增长3.7%；百元以上和百元以下产品分别同比增长25.5%和下降15.7%。

公司专注于100-300元的大众消费及次高端核心大单品，百元以上产品表现良好，百元以下产品增速放缓。

在品牌方面，2024年衡水老白干酒、板城烧锅酒、武陵酒、文王贡酒和孔府家酒的营收分别为25.9亿元（+10.0%）、8.6亿元（-10.33%）、11.0亿元（+12.3%）、5.5亿元（+0.5%）和2.3亿元（+28.1%）。

老白干酒的量价齐升，武陵酒保持稳健增长，孔府家酒在低基数上实现高增。

在区域方面，2024年河北、湖南、安徽、山东及境外的营收分别为31.2亿元（+2.6%）、11.0亿元（+12.3%）、5.5亿元（+0.5%）、2.1亿元（+31.4%）和3.3亿元（+20.7%）。

2025年第一季度，河北、湖南、安徽和山东的营收同比增长分别为8.0%、9.7%、2.5%和7.9%。

毛利率方面，2024年公司毛利率为66.0%，同比下降1.2个百分点；2025年第一季度毛利率为68.6%，同比上升5.9个百分点。

销售费用率和管理费用率在2024年分别为23.7%和7.3%。

2025年第一季度销售费用率和管理费用率分别为11.2%和8.4%。

公司销售回款和经营性现金流量净额在2025年第一季度分别为16.8亿元和1.8亿元。

公司预计2025-2027年净利润分别为8.7亿元、10.1亿元和11.5亿元，EPS分别为0.96元、1.11元和1.25元。

给予2025年24倍估值，对应目标价23.04元，维持“买入”评级。

风险提示包括经济大幅下滑风险和消费复苏不及预期风险。