老凤祥：东吴证券-老凤祥-600612-2024年报及2025一季报点评：短期业绩承压，期待25H2业绩拐点-250430

投资标的：老凤祥（600612） 推荐理由：尽管2024年业绩承压，但预计2025年下半年将迎来业绩拐点。

公司作为高壁垒品牌，具备强现金流，当前估值具吸引力。

预计未来利润将逐步回升，维持“买入”评级。

- 老凤祥2024年营收和净利同比下降，主要受金价上涨抑制消费影响。

- 毛利率和盈利能力有所提升，境外销售增长，但国内销售承压。

- 预计2025年下半年业绩将迎来拐点，维持“买入”评级，短期风险包括金价波动和需求不足。

老凤祥（股票代码：600612）在2024年和2025年第一季度的业绩表现如下： 1. 2024年业绩： - 营收：567.93亿元，同比下降20.5% - 归母净利：19.5亿元，同比下降11.95% - 扣非净利：18.03亿元，同比下降16.34% - 毛利率：8.93%，同比上升0.63个百分点 - 期间费用率：2.93%，同比上升0.53个百分点 - 归母净利率：3.43%，同比上升0.33个百分点 2. 2025年第一季度业绩： - 营收：175.2亿元，同比下降31.64% - 归母净利：6.13亿元，同比下降23.55% - 扣非归母净利：6.44亿元，同比下降22.88% - 毛利率：9.06%，同比上升0.69个百分点 - 期间费用率：2.2%，同比上升0.19个百分点 - 归母净利率：3.5%，同比上升0.37个百分点 3. 业务分布： - 2024年珠宝首饰收入：469.08亿元，同比下降19.31% - 黄金交易收入：93.81亿元，同比上升26.42% - 笔类收入：22.69亿元，同比上升1.09% - 工艺品销售：5.45亿元，同比下降5.60% - 境内销售收入：560.11亿元，同比下降20.80% - 境外销售收入：57.60亿元，同比上升12.83% 4. 网点开拓： - 截至2025年第一季度，公司境内外营销网点总数为5541家，其中直营店188家（包括境外直营店16家），加盟店5352家。

5. 盈利预测与投资评级： - 2025年和2026年归母净利润预测分别为16.4亿元和18.3亿元，2027年预测为19.6亿元，分别同比下降15%、增长12%和7%。

- 对应市盈率（PE）分别为16倍、14倍和13倍，维持“买入”评级。

6. 风险提示： - 金价波动风险 - 开店不及预期 - 终端需求不及预期等。