家电行业：国投证券-家电行业：外销延续高景气，内销有望持续复苏-241111

- Q3家电行业收入增长放缓，内销受消费意愿和地产低迷影响，但外销依然强劲，特别是小家电和黑电板块表现突出。

- 补贴政策“以旧换新”有效提振国内消费，预计家电内销景气将触底回升，外销则受益于新兴市场需求提升。

- 行业盈利能力稳定，白电和照明板块净利率改善，推荐关注美的、格力、海尔等头部企业及出口链标的。

**家电行业投资报告核心要点总结：** 1. **收入增长放缓**：Q3家电行业收入同比增长2.5%，环比下降3.2个百分点。

受国内消费意愿和地产景气低迷影响，内销承压，但外销依然高景气。

2. **分子板块表现**：小家电和黑电增速领先，分别同比增长10.6%和6.2%；白电和厨电增速较低，白电仅增长0.9%，厨电下降15.1%。

3. **补贴政策影响**：各地“以旧换新”补贴政策已落地，预计将提振内销。

9月内销出货量显示回暖迹象，空调和冰箱出货量同比增长7.4%。

4. **外销强劲**：Q3家电出口额同比增长10.4%。

新兴市场（如拉美、东南亚）成为重要增量区域，尽管面临关税风险，但外销前景乐观。

5. **盈利能力稳定**：Q3毛利率同比下降1.4个百分点，但净利率基本持平。

企业通过费用管控提升盈利能力，白电、照明等板块净利率有所改善。

6. **投资建议**：看好“以旧换新”政策带来的内销改善，推荐关注美的、格力、海尔等白电头部企业及TCL、石头科技等出口链标的。

7. **风险提示**：需关注原材料价格波动、地产政策变化、人民币升值及海外贸易政策风险。

整体来看，家电行业在外销强劲和政策支持下，内销有望逐步复苏。

投资标的及推荐理由如下： ### 投资标的： 1. **美的集团** 2. **格力电器** 3. **海尔智家** 4. **长虹美菱** 5. **海信家电** 6. **TCL智家** 7. **石头科技** 8. **新宝股份** 9. **海信视像** ### 推荐理由： 1. **内销改善**：随着“以旧换新”补贴政策的持续发力，家电内销景气有望延续改善趋势。

2. **外销稳定**：欧美家电需求稳定，同时拉美、东南亚等新兴市场家电需求空间广阔，家电外销有望稳步提升。

3. **盈利能力**：白电头部企业经营稳健，具备较强的费用管控能力，净利率有所提升，股息率将维持较高水平。

4. **综合竞争力**：中国家电企业在全球市场中综合竞争力较强，预计全球市场份额将持续提升。

### 风险提示： - 原材料价格大幅上涨 - 地产政策变化 - 人民币大幅升值 - 海外贸易政策风险