有友食品：华西证券-有友食品-603697-业绩表现超市场预期，新渠道贡献显著-250321

投资标的：有友食品（603697） 推荐理由：公司2024年业绩超市场预期，新渠道（如山姆）贡献显著，产品创新能力强，未来有望持续增长。

预计2025年营收增长不低于20%，维持“买入”评级，EPS预测逐年上调。

- 有友食品2024年业绩超市场预期，营收同比增长22.4%，归母净利润增长35.4%。

- 新产品脱骨鸭掌在山姆渠道表现突出，推动了其他泡卤风味肉制品的显著增长。

- 公司预计2025年营收增长不低于20%，维持“买入”评级，目标价对应PE为21/17/15倍。

公司2024年实现营收11.82亿元，同比增加22.4%；归母净利润1.57亿元，同比增加35.4%；扣非归母净利润1.26亿元，同比增加40.5%。

预计2024年第四季度营收为2.96亿元，同比增加42.9%；归母净利润0.36亿元，同比大幅增加258.0%；扣非归母净利润0.21亿元。

从产品来看，2024年泡凤爪类、皮晶类、素食类、鸡翅类、其他泡卤风味肉制品类的营收分别为7.85亿元、0.93亿元、0.93亿元、0.48亿元和1.52亿元，增幅分别为8.6%、6.3%、-2.1%、23.8%和840.7%。

其他泡卤风味肉制品的增长主要得益于脱骨鸭掌在山姆渠道的快速放量。

从地区来看，西南、华东、华南、华北等市场的营收分别为5.43亿元、3.15亿元、1.76亿元、0.35亿元，增幅分别为5.8%、18.8%、294.9%和-9.7%。

华南市场增长显著，西南市场维持稳健增长。

毛利率方面，2024年和2024年第四季度的毛利率分别为29.0%和25.7%。

费用率方面，销售费用率下降显著，2024年销售费用率为10.6%，管理费用率为4.3%。

归母净利润率分别为13.5%和12.2%，扣非归母净利润率为10.8%和7.1%。

公司预计2025年营业收入增长不低于20%。

根据最新财务报告，2025-2026年营业收入预测分别调整为14.31亿元和16.66亿元，新增2027年营收预测为19.13亿元。

维持2025-2026年EPS预测为0.48元和0.58元，新增2027年EPS为0.65元。

风险提示包括原材料价格波动、新品推广不及预期以及新渠道开拓不及预期。