冀东水泥：天风证券-冀东水泥-000401-水泥量价齐跌，骨料产销双增，北方市场地位再巩固-250328

投资标的：冀东水泥（000401） 推荐理由：公司2024年归母净利润减亏，骨料和混凝土产销双增，北方市场地位稳固。

预计未来分红稳定，且水泥价格有上涨空间，维持“买入”评级。

风险主要来自水泥需求和成本波动。

- 冀东水泥2024年净利润-9.91亿元，同比减亏，收入252.87亿元，同比下降10.44%。

- 水泥销量和价格双双下跌，但骨料和混凝土产销增长，毛利率有所提升。

- 公司在北方市场占有率超过50%，收购辽宁恒威水泥集团将进一步巩固市场地位，维持“买入”评级。

冀东水泥（股票代码：000401）在2024年全年实现归母净利润-9.91亿元，同比减亏。

公司全年收入为252.87亿元，同比下降10.44%。

第四季度单季度收入为67.29亿元，归母净利润为-6.94亿元，同比减亏。

水泥熟料销售收入同比下降14.5%，达205.7亿元，销量同比下降9.48%，达8440万吨，吨均价同比下降14元，达244元。

受煤炭价格下降影响，水泥熟料吨成本同比下降30元，达205元，吨毛利达39元，同比提升16元。

公司在2024年加速推进骨料及混凝土生产线的布局，新增骨料产能1170万吨、混凝土产能735万立方米。

骨料和危废固废处置收入同比分别增长25%和下降6%，达18.3亿元和9.6亿元，毛利率分别为44.3%和31.2%。

公司在华北、西北、东北地区的收入占比接近80%，在京津冀地区的市场占有率超过50%。

2024年初，公司收购辽宁恒威水泥集团，预计将进一步巩固北方市场地位。

费用率增长对净利率产生了拖累，2024年整体毛利率为18.10%，同比增长6.32个百分点，净利率为-4.49%，同比提升1.70个百分点。

资产负债率为50.67%，同比增长1.73个百分点。

经营性现金流净额同比增长1.91亿元，达31.81亿元。

公司预计2024年分配现金分红2.63亿元，并发布了2024-2026年的股东回报规划，预计每年分配现金股利总额不低于当年可分配利润的30%。

公司还预计2025年因会计估计变更将减少4.58亿元折旧，增加归母净利润约3.66亿元。

考虑到水泥价格上涨，调高2025-2026年的归母净利润预期为11亿元和13亿元，预计2027年归母净利润为15亿元，维持“买入”评级。

风险提示包括水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期及煤炭成本上涨等。