有色金属行业：华西证券-有色金属行业~海外季报：South32 2025Q2氧化铝产量同比增加0.4%至127.0万吨，电解铝产量同比增长3.7%至30.9万吨-250721

- South32在2025年第二季度氧化铝和电解铝产量分别同比增长0.4%和3.7%，显示出稳定的生产能力。

- Worsley氧化铝项目因铝土矿供应受限，产量略有下降，但新矿区的开采预计将提升未来产量。

- 巴西电解铝产量大幅增长36%，主要得益于冶炼厂的生产线提升和库存管理。

- Sierra Gorda铜矿和Cannington锌矿的产量分别同比增长19%和减少20%，反映出不同矿区的运营挑战和机会。

- Hermosa项目的进展顺利，预计将推动未来的增长潜力，尤其是在锌铅银和锰矿方面。

在2025财年第二季度，South32的氧化铝和电解铝产量均有所增长。

Worsley氧化铝产量同比增加2%至93.6万吨，但环比下降1%。

巴西氧化铝产量持平，电解铝产量同比增长36%。

Hillside和Mozal电解铝产量也有所增加，分别为18.1万吨和9.0万吨。

Sierra Gorda铜矿的铜当量产量同比增长19%，而Cannington锌矿的锌当量产量同比下降20%。

Cerro Matoso镍矿的镍产量同比减少16%。

澳大利亚和南非的锰矿产量有所增长，分别为46.7万湿吨和59.3万湿吨。

在成本方面，2025财年的运营单位成本预计符合指导目标，得益于强劲的运营表现。

公司在多个项目上进行了资本支出，包括Hermosa项目的建设和勘探，投资总额达5.17亿美元。

此外，公司在绿地勘探和其他勘探项目上也进行了投资，以推动基本金属的开发。

整体来看，South32在2025财年第二季度的生产和销售表现良好，预计未来将继续保持增长。

投资标的及推荐理由如下： 1. Hermosa项目：公司在该项目投入了5.17亿美元的增长资本支出，旨在推进Taylor锌铅银项目的建设和Clark电池级锰矿床的勘探工作。

项目已获得美国森林服务局发布的环境影响报告草案，标志着项目进展顺利，预计有望在未来实现良好的经济回报。

2. 绿地勘探项目：公司在极具勘探前景的地区投资3500万美元，推进多个以基本金属为目标的勘探项目。

这表明公司积极布局未来的资源开发，潜在收益可观。

3. Sierra Gorda铜矿：该矿的铜当量产量和销量均实现同比增长，表明项目运营良好，未来有望继续带来稳定的现金流。

4. Cannington锌矿：尽管产量有所下降，但公司通过管理地下活动和复杂性，预计将在未来逐步恢复生产，保持投资的长期价值。

5. Cerro Matoso镍矿：尽管当前镍产量有所下降，但通过提高厂利用率和回收率，未来有望实现产量增长，具备投资潜力。

6. 澳大利亚和南非锰矿：两者在2025财年的产量和销量均实现增长，显示出强劲的市场需求和公司在成本控制方面的优势，适合长期投资。

总体来看，这些投资标的均展现出良好的增长潜力和市场前景，建议关注其后续发展和市场动态。