科威尔：中邮证券-科威尔-688551-业绩不及预期，静待氢能产业景气回升-250508

投资标的：科威尔 推荐理由：公司2024年业绩承压，但2025年Q1净利润有所提升，费用率下降有助于盈利能力改善。

测试电源业务预计随着市场开拓回暖，氢能产业未来政策支持有望提升景气度，维持“增持”评级。

- 科威尔2024年业绩不及预期，营收和净利润均出现下降，主要受市场竞争加剧和订单交付延迟影响。

- 测试电源业务虽然面临短期压力，但随着市场开拓，未来有望回升；氢能测试设备业务仍需时间发展。

- 预计2025-2027年公司营收和净利润将逐步增长，维持“增持”评级，但需关注市场竞争和行业景气度风险。

科威尔在2024年的业绩表现不及预期，营收为4.8亿元，同比下降9.6%；归母净利润为0.5亿元，同比下降58.1%。

2024年第四季度的营收为1.0亿元，环比和同比均出现下降，归母净利润为-0.03亿元，业绩承压的主要原因包括市场竞争加剧、部分订单交付延迟以及在市场开拓方面的投入增加。

2025年第一季度，公司营收为1.1亿元，同比下降3.6%，归母净利润为0.2亿元，同比增加11.3%。

费用率有所下降，毛利率为37.6%，净利率为18.8%。

测试电源业务在2024年的营收为3.6亿元，同比增长0.9%，但毛利率下降至44.2%。

氢能测试设备业务的营收为1.0亿元，同比下降15.1%，毛利率为46.9%。

预计未来氢能产业政策将进一步强化，市场景气度有望回升。

公司预计2025-2027年的营收分别为5.5亿元、6.6亿元和8.4亿元，归母净利润分别为0.7亿元、0.9亿元和1.3亿元，维持“增持”评级。

风险提示包括测试电源市场开拓不及预期、市场竞争加剧及氢能行业景气度不及预期的风险。