华利集团：国金证券-华利集团-300979-公司点评：24分红超预期，关税不改成长节奏-250410

投资标的：华利集团（300979） 推荐理由：公司2024年业绩超预期，营收和净利润均实现较高增长，预计现金分红占净利润的70%。

新客户快速放量及产能扩张助力增长，且受关税影响小，维持“买入”评级。

预计2025-2027年净利润持续增长。

- 华利集团2024年实现营收240.06亿元，同比增长19.35%，归母净利润38.41亿元，同比增长20.01%，现金分红总额达26.84亿元，分红率超预期。

- 公司通过量增和新客户拓展驱动增长，尤其与Adidas的合作前景看好，预计未来盈利水平将稳步提升。

- 受关税影响小，东南亚工厂的优势使公司在行业中具备竞争力，维持“买入”评级，预计2025-2027年净利润持续增长。

华利集团（300979）在2024年实现营收240.06亿元，同比增19.35%；归母净利润38.41亿元，同比增20.01%。

2024年第四季度，公司营收为64.95亿元，同比增11.87%；归母净利润9.97亿元，同比增9.20%。

预计2024年现金分红总额为26.84亿元，占净利润的70%，分红率超出预期，维持买入评级。

在经营分析方面，2024年公司销售运动鞋2.23亿双，同比增长17.53%。

销售增长主要依靠量增驱动，平均售价（ASP）同比增长低单位数。

与同业相比，公司增速表现持续领先。

公司在越南、印尼和中国的新工厂陆续投产，产能扩张助力发展。

前五大客户营收189.96亿元，同比增长14.65%，而前五大以外客户营收为50.10亿元，同比增长41.31%。

分产品来看，运动休闲鞋和运动凉鞋拖鞋分别实现营收209.91亿元和20.70亿元，增幅为17.88%和125.76%。

尽管新工厂爬坡影响了毛利率，预计未来盈利水平将稳步增长。

2024年第四季度毛利率为24.09%，同比下降2.28个百分点，净利率为15.28%，同比下降0.45个百分点。

关于关税影响，公司受影响较小，主要由于东南亚工厂采用来料加工模式，越南工厂原材料本地采购比例超过50%。

鞋类制造工厂利润较薄，且东南亚制造成本优势明显。

公司主要依赖阿迪达斯等新客户的增量，预计将受益于与阿迪达斯的合作。

盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润分别为44.23亿元、50.74亿元和57.92亿元，对应市盈率（PE）为14倍、12倍和11倍，维持“买入”评级。

风险提示包括人民币汇率波动、海外需求走弱和所得税率提升。