凯莱英：华安证券-凯莱英-002821-在手订单持续增长，25年各业务稳中向好-250401

投资标的：凯莱英（002821） 推荐理由：公司在手订单持续增长，预计2025年各业务稳中向好，尤其小分子和新兴业务表现良好。

海外市场布局初见成效，未来业绩有望稳健增长，维持“买入”评级。

- 凯莱英2024年营业收入和净利润有所下降，但剔除大订单影响后，营业收入实现7.4%的同比增长，显示出业务的稳健性。

- 小分子业务和新兴业务均有良好发展，商业化项目储备充足，预计未来业绩将持续增长。

- 公司积极拓展海外市场，预计2025-2027年营业收入和净利润将稳步上升，维持“买入”评级。

凯莱英在2024年实现营业收入58.05亿元，同比下降25.82%；归母净利润9.49亿元，同比下降58.17%。

剔除大订单影响后，营业收入同比增长7.40%。

2024年第四季度，公司营业收入为16.64亿元，同比增长15.4%，环比增长15.3%。

截至2025年3月，公司在手订单为10.52亿美元，同比增长20%。

小分子业务实现收入45.71亿元，剔除大订单影响后同比增长8.9%，毛利率为47.9%。

商业化CDMO收入28.04亿元，临床CDMO收入17.67亿元，分别同比增长4.2%和17.2%。

新兴业务收入12.26亿元，同比增长2.3%，毛利率为21.7%。

化学大分子业务在手订单同比增长超130%，预计2025年收入将翻倍以上增长。

制剂业务在手订单同比增长30%。

临床CRO承接项目197个，生物大分子CDMO新增15个ADC的IND项目。

公司在手项目接近60个，ADC项目占比超过60%。

2024年公司接管英国Sandwich Site并投入运营，积极推进海外商业化产能布局。

预计2025-2027年营业收入分别为65.65亿元、74.64亿元、85.45亿元，归母净利润分别为11.02亿元、12.38亿元、14.18亿元。

维持“买入”评级，风险提示包括市场竞争加剧、回款不及预期、汇兑损益、地缘政治及客户需求恢复不及预期等。