涪陵榨菜：光大证券-涪陵榨菜-002507-2025年一季报点评：需求仍较平淡，外延并购推动多品类发展-250427

投资标的：涪陵榨菜（002507） 推荐理由：2025年一季报显示，公司在原材料价格下降的背景下，净利率提升，销售净利率达到38.19%。

电商与餐饮渠道发展迅速，外延并购推动多品类发展，预计未来业绩持续增长，维持“买入”评级。

- 涪陵榨菜2025年一季报显示收入同比下降4.8%，净利润小幅增长0.2%，主要受益于原材料价格下降带动毛利率提升至55.96%。

- 公司积极拓展电商和餐饮渠道，计划通过并购推动多品类发展，预计未来业绩将持续增长。

- 维持对公司2025-2027年净利润的预测，当前股价对应市盈率合理，给予“买入”评级。

涪陵榨菜2025年第一季度实现营业收入7.1亿元，同比下降4.8%；归母净利润为2.7亿元，同比微增0.2%；扣非归母净利润为2.6亿元，同比下降0.6%。

原材料价格下降使得净利率同比提升，毛利率为55.96%，同比上升3.85个百分点。

青菜头的收购价格同比下降31%，使用低价青菜头加工后，毛利率得以提升。

销售费用率为12.94%，同比增加0.72个百分点，主要由于开展“定向爆破”的城市项目，增加了品牌广告投放。

管理费用率为2.6%，同比微增0.04个百分点。

财务费用率为-3.01%，同比增加1.26个百分点，主要因银行存单利息减少。

其他收益占收入比例为0.47%，同比下降0.80个百分点，主要是因2024年有增值税抵扣收益，2025年无此收益。

整体来看，销售净利率达到38.19%，同比上升1.9个百分点。

公司在电商和餐饮渠道方面持续发展，电商渠道重新规划重点产品、价格优惠和直播推广，餐饮渠道事业部业绩增长迅速，2024年超1亿元。

公司计划通过兼并收购推动多品类发展，拟收购四川味滋美食品科技有限公司51%股权，预计能拓展市场和提升盈利。

盈利预测方面，维持2025-2027年归母净利润分别为8.78亿、9.39亿和9.91亿元，EPS分别为0.76元、0.81元和0.86元，当前股价对应的PE分别为18倍、17倍和16倍，维持“买入”评级。

风险提示包括原材料价格波动和行业竞争风险。