铜行业：光大证券-铜行业系列报告之八：对标海外铜企，紫金矿业、洛阳钼业估值是否有提升空间？-240805

- 紫金矿业和洛阳钼业的估值有望随着铜收入占比和储采比的提升而上升，当前PE分别为20和19倍。

- 海外铜企中，铜矿收入占非贸易业务比例高的企业估值较高，紫金矿业和洛阳钼业的铜矿收入占比为54%和52%。

- 预计2024-2025年铜价将逐步上升，看好铜行业上市公司股价表现，持续推荐紫金矿业和洛阳钼业。

报告核心要点总结如下： 1. **行业对比**：对比了国内铜矿龙头紫金矿业、洛阳钼业与8家海外大型铜矿企业的多个指标，包括储采比、股息率、ROE、ROIC及估值情况。

2. **海外企业特点**： - 高PE（2023年）或PB（2023年）企业的特点是铜矿收入占非贸易业务收入比例高。

- 高估值的海外企业包括自由港、南方铜业和安托法加斯塔，其铜矿收入占比均超过70%。

3. **储采比与市值**：储采比高的企业吨铜市值较高，力拓、泰克资源和必和必拓市值最高。

紫金矿业和洛阳钼业的储采比分别为40年和24年。

4. **未来展望**： - 随着铜业务收入占比和储采比的提升，紫金矿业和洛阳钼业的估值有望上升。

- 预计到2026年，紫金矿业和洛阳钼业的铜矿收入占比将分别达到72%和66%。

5. **投资建议**：看好2024-2025年铜价上升，持续推荐紫金矿业和洛阳钼业。

6. **风险提示**：铜矿供给超预期增长及下游需求不及预期的风险。

投资标的：紫金矿业、洛阳钼业 推荐理由： 1. **铜业务收入占比提升**：预计到2026年，紫金矿业和洛阳钼业的铜矿收入占非贸易业务比例将分别达到72%和66%，有助于提升其估值。

2. **储采比提升**：紫金矿业和洛阳钼业的储采比相对较高，且二者均在进行增储计划，预计未来铜业务收入和储采比将进一步提升。

3. **行业前景看好**：预计2024-2025年铜价整体中枢将逐步上移，铜行业上市公司股价表现有望提升。

4. **相对估值优势**：与海外铜企相比，紫金矿业和洛阳钼业的估值相对较低，且随着铜收入占比和储采比的增加，估值有望得到抬升。

风险提示：铜矿供给增长超预期风险，下游需求不及预期风险。