上汽集团：东方证券-上汽集团-600104-1季度终端销量好于批发量，对外合作及改革持续推进中-250402

投资标的：上汽集团（600104） 推荐理由：1季度终端销量较批发销量高出约13.5万辆，自主品牌销量大幅改善，新能源汽车销量增长显著。

公司与华为的合作推进有望提升品牌影响力，维持买入评级，目标价21.40元。

- 上汽集团1季度终端销量超批发销量约13.5万辆，渠道健康度持续改善，自主品牌销量大幅提升。

- 新能源汽车销量表现强劲，3月销量同比增长48.2%，1季度累计增长29.9%。

- 公司与华为的合作加快推进，预计将提升自主品牌销量及品牌影响力，维持买入评级，目标价21.40元。

上汽集团在2023年第一季度的终端销量表现优于批发销量，终端销量超过108万辆，较批发销量高出约13.5万辆。

3月份整体批发销量为38.57万辆，同比增长1.1%，环比增长30.8%；第一季度整体批发销量为94.49万辆，同比增长13.3%。

自主品牌销量显著改善，改革持续推进。

上汽乘用车在3月份的批发销量为6.78万辆，同比下降14.1%，环比增长48.8%；第一季度累计销量16.38万辆，同比增长0.8%。

新能源汽车方面，3月份销量达到12.57万辆，同比增长48.2%，环比增长45.9%；第一季度累计销量27.30万辆，同比增长29.9%。

上汽智己3月份销量为3100辆，同比增长3.3%，环比增长173.1%。

海外及出口销量方面，3月份为8.23万辆，同比下降21.8%；第一季度累计销量21.90万辆，同比下降3.4%。

公司在与华为的合作中加速推进，旨在通过华为的IPD和IPMS体系打破部门壁垒，提升自主品牌销量和品牌影响力。

上汽大众和上汽通用的销量表现相对稳定，上汽大众3月份销量为9.00万辆，同比持平，环比增长42.9%；第一季度累计销量22.82万辆，同比下降8.0%。

上汽通用3月份销量为4.38万辆，同比下降29.3%，环比增长39.0%；第一季度累计销量10.90万辆，同比下降2.2%。

盈利预测方面，预计2024-2026年的EPS分别为0.15元、1.07元、1.16元，维持可比公司25年PE平均估值20倍，目标价21.40元，维持买入评级。

风险提示包括公司改革力度低于预期、自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响以及汽车行业价格战风险。