华能水电：国金证券-华能水电-600025-1Q25电量高增，以量补价增收且增利-250425

投资标的：华能水电（600025） 推荐理由：公司2024年和2025年发电量大幅增长，水电和新能源装机容量提升，营业成本增长低于发电量增长，净利率改善。

预计未来三年归母净利持续增长，维持“买入”评级。

风险主要来自用电需求和来水情况的不确定性。

华能水电2024年营收248.8亿元，同比增长6.1%；2025年一季度营收53.8亿元，同比增长21.8%。

公司发电量受益于水资源充沛和新机组投产，2024年和2025年发电量同比分别增长4.6%和31.2%。

尽管电价有所下降，但由于固定成本结构，2025年净利率提升至32.3%，维持“买入”评级。

根据华能水电发布的2024年年报及2025年一季报，以下是关键信息： 1. 2024年全年营收为248.8亿元，同比增长6.1%；归母净利为83.0亿元，同比增长8.6%。

2. 2025年一季度营收为53.8亿元，同比增长21.8%；归母净利为15.1亿元，同比增长41.6%。

3. 2024年度计划现金分红0.20元/股，同比增长0.02元/股，分红比例约43.4%。

4. 2024年发电量预计同比增长4.6%，2025年发电量预计同比增长31.2%。

5. 水电方面，2024年发电量为1079.3亿千瓦时，同比增长2.53%；2025年水电发电量为197.3亿千瓦时，同比增长30.5%。

6. 新能源方面，2024年新增装机容量1.8GW，风电和光电发电量分别为4.2亿千瓦时和36.7亿千瓦时，同比增长6.9%和160.4%。

7. 2025年一季度综合平均上网电价约为0.255元/kWh，同比下降约0.02元/kWh。

8. 2025年公司净利率达32.3%，同比增加3.6个百分点。

9. 盈利预测显示2025-2027年归母净利润分别为87.9亿元、88.8亿元和92.4亿元，EPS分别为0.47元、0.47元和0.49元，现价对应PE估值分别为20倍、20倍和19倍。

10. 风险提示包括下游用电需求、来水情况、风光装机及新能源入市带来的量价风险等。