南山铝业：德邦证券-南山铝业-600219-上游印尼氧化铝项目持续扩张，下游坚定发力高端铝产品-240620

投资标的：南山铝业 推荐理由：公司具有完整铝一体化产业链，高端产品占比持续提升，印尼氧化铝项目持续扩张，公司规划氧化铝总产能已达540万吨，高端铝产品销量有望增长，估值较可比公司平均估值偏低，仍有上行空间。

1. 南山铝业持续扩张印尼氧化铝项目，下游发力高端铝产品，具有完整铝一体化产业链。

2. 预计公司高端产品销量和毛利占比将持续增长，氧化铝价格有望维持高位。

3. 公司重点发力汽车板、航空板、电池铝箔等高端产品，未来盈利预测乐观，值得投资者关注。

1. 公司具有完整铝一体化产业链，包括热电、氧化铝、电解铝、熔铸、铝型材/热轧-冷轧-箔轧、废铝回收(再生利用)的完整铝加工最短距离产业链。

2. 公司高端产品的销量约占公司铝产品总销量的14%，高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的30%。

3. 公司在印尼布局合计400万吨氧化铝产能，氧化铝供需偏紧价格有望维持高位。

4. 公司规划氧化铝总产能已达540万吨。

5. 公司重点发力汽车板、航空板、电池铝箔等高端产品，汽车板在产产能20万吨，在建产能20万吨，航空板规划5万吨产能，电池铝箔产能为9.1万吨。

6. 预测公司2024-2026年营业收入分别为318.48/341.77/367.33亿元，归母净利润分别为38.40/41.96/46.15亿元，PE为11.53/10.55/9.59倍。

7. 公司估值较可比公司平均估值偏低，仍有上行空间，首次覆盖给予“买入”评级。