开源证券-投资策略专题：再论消费的预期差-250314

- 2025年牛市主线为“科技+消费”，预计消费将受财政弱扩张和地方债务缓解的推动，实现内生性复苏。

- 社零增速的弹性与财政支出周期密切相关，2025年有望显著提升。

- 关注科技成长和消费复苏的行业机会，同时维持中长期底仓策略以增强收益。

本投资策略报告围绕“科技+消费”这一主线，分析了2025年牛市的预期差与投资机会。

首先，从宏观层面来看，2025年预计将进入牛市的第二阶段，财政政策将从收缩周期转向弱扩张，财政赤字率将提升至约4%。

这将为消费提供更强的支撑。

地方政府债务的化解也将改善地方经济的投融资能力，进一步促进消费复苏。

其次，在消费领域，社零增速对财政支出的敏感性显著。

随着财政支出周期的改善，社零增速将展示出更高的弹性。

此外，地方债务的压力逐步缓解，将为消费带来内生性复苏的动力，特别是在高债务负担的省份，金银珠宝、服装鞋帽、汽车等细分消费领域有望反弹。

在微观层面，投资方向主要集中在四个行业：科技成长（如AI、机器人、半导体等）、消费复苏（如服装、汽车、零售等）、成本改善驱动的行业（如养殖、航空等）以及出海机会（如对欧洲出口的产品）。

同时，建议建立中长期底仓，以沪深300增强和央国企红利蓝筹为主，增强收益。

最后，需注意潜在风险，包括政策变动、全球流动性和地缘政治风险等。

整体来看，报告强调了科技与消费的结合，认为这将是未来投资的核心驱动力。

本报告的投资建议及理由为： 1. 2025年牛市主线为“科技+消费”，科技预期已形成，消费预期待挖掘。

2. 随着财政支出从收缩向弱扩张转变，社零增速将显著上行。

3. 地方债务压力缓解将推动消费内生性复苏，特别是在高债务省份。

4. 短期关注市场调整，但核心驱动力依然向好，坚定看好牛市第二阶段。

5. 行业方向包括科技成长（AI+、自主可控）、消费复苏（服装、汽车等）、成本改善（养殖、港口等）及出海机会。

6. 建议配置中长期底仓，关注高股息的央国企蓝筹股。

7. 风险提示包括政策变动、全球流动性及地缘政治风险。