三生国健：开源证券-三生国健-688336-公司信息更新报告：核心上市产品销售额稳健增长，在研管线持续发力-250327

投资标的：三生国健（688336） 推荐理由：公司核心上市产品销售额稳健增长，2024年营收同比增长17.70%，净利润大幅提升。

研发管线持续发力，多个临床项目稳步推进，预计未来业绩向好。

维持“买入”评级，关注新产品上市带来的增长潜力。

- 三生国健2024年营收11.94亿元，同比增长17.70%；归母净利润7.05亿元，同比增长139.15%。

- 核心产品销售稳健，后期研发管线持续推进，预计2025-2027年营业收入将分别为13.27亿、15.25亿和18.62亿元。

- 公司聚焦核心资产，已实现多项临床项目进展，维持“买入”评级，但需关注医药监管政策及汇率波动风险。

三生国健（688336）在2024年实现营收11.94亿元，同比增长17.70%；归母净利润为7.05亿元，同比增长139.15%；扣非归母净利润为2.46亿元，同比增长18.99%。

2024年第四季度，公司营收为2.54亿元，同比下滑10.33%，环比下滑25.85%；归母净利润为4.72亿元，同比增长260.78%，环比增长355.42%；扣非归母净利润为2893万元，同比下滑48.75%，环比下滑68.14%。

核心产品增速稳健，利润增长主要受参股公司分红影响。

公司对2025-2027年的盈利预测进行了调整，预计2025年、2026年和2027年的营业收入为13.27亿元、15.25亿元和18.62亿元，归母净利润为3.09亿元、3.46亿元和4.52亿元。

当前股价对应的市销率（PS）为12.7倍、11.0倍和9.0倍。

公司自免新产品即将上市，因此维持“买入”评级。

截至2024年底，公司研发管线中开展22个自免项目，其中包括1个NDA项目、5个临床III期项目、6个临床II期项目、4个临床I期项目，以及6个处于IND审核或获批阶段的项目。

主要项目进展包括SSGJ-608（IL-17A）中重度斑块状银屑病NDA申报获得受理，SSGJ-611（IL-4R）成人中重度特应性皮炎适应症完成临床III期所有受试者入组，SSGJ-613（IL-1β）完成急性痛风性关节炎III期入组并预计于2025年提交NDA。

2024年6月，公司将706、709、HBT-2002等项目在大中华区的权益独家授权给沈阳三生，交易对价总额约为2.36亿元。

2023年以来同类交易为公司2024年带来6611万元收入。

风险提示包括医药监管政策变动、汇率波动以及公司核心成员流失等。