东吴证券-黄金：站上2500需要怎样的“宏观叙事”？-240411

1. 黄金快速上涨的背后，是全球央行开始转向宽松政策，央行买金和亚洲投资者的迅速入场。

2. 黄金短期要站上2500美元/盎司，关键在于美国通胀的韧性和大宗商品牛市的温和上涨，以及意料之外的衰退或地缘冲突。

3. 黄金长期受益于逆全球化和高通胀的宏观环境变化，以及全球信用货币体系受到挑战，而其短期行情受散户和亚洲市场影响。

黄金在短期内快速上涨至2500美元/盎司的宏观叙事是全球央行开始转向宽松政策，加上散户和亚洲投资者的迅速入场。

然而，央行买金并不是直接推动金价上涨的因素，而是让金价“跌不下去”的支撑因素。

在中长期，黄金挑战的是全球信用货币体系，而当前的逆全球化和高通胀的宏观环境变化可能会让黄金对通胀和大宗商品更加敏感。

在短期内，金价的上涨可能主要受到散户和亚洲市场的影响，而国内金价相对海外的溢价可能会长期存在。

风险提示包括大宗商品超预期暴涨导致通胀强势反弹，以及主要经济体意外陷入衰退。