中联重科：西南证券-中联重科-000157-全球化转型高效推进，海外营收占比超50%-250326

投资标的：中联重科（000157） 推荐理由：公司海外营收占比提升至51%，全球化转型高效推进，盈利能力增强。

新板块如农业机械和高机增长迅速，具身智能领域布局积极。

预计未来三年净利润复合增长率26%，给予2025年目标价11.20元，维持“买入”评级。

- 中联重科2024年实现营收454.8亿元，海外业务占比提升至51%，海外营收同比增长30.6%。

- 公司毛利率提升至28.2%，净利率为8.8%，但期间费用率因股份支付和汇率波动略有上升。

- 预计2025-2027年归母净利润复合增长率为26%，给予2025年目标价11.20元，维持“买入”评级。

中联重科发布了2024年年报，报告显示公司实现营收454.8亿元，同比下降3.4%；归母净利润为35.2亿元，同比增长0.4%。

2024年第四季度，公司实现营收110.9亿元，同比下降4.1%；归母净利润为3.8亿元，同比下降41.4%。

海外业务表现强劲，推动盈利能力提升，海外营收占比已超过50%，达到51.4%。

2024年，公司海外和国内营收分别为233.8亿元和221.0亿元，海外业务同比增长30.6%，国内业务同比下降24.2%。

公司综合毛利率为28.2%，同比上升0.6个百分点，净利率为8.8%，同比上升0.8个百分点。

期间费用率为19.3%，同比上升1.0个百分点，主要受员工持股计划相关的股份支付费用增加和汇率波动影响。

各项费用率中，销售费用率为8.2%，管理费用率为4.9%，研发费用率为6.1%，财务费用率为0.1%。

在产品方面，混凝土机械、起重机械、土方机械、高空机械、农业机械等板块的营收和毛利率表现各异，其中农业机械同比增长122.3%。

公司在全球范围内布局了超过400个海外网点和210个备件仓库，并在多个国家设有本地化制造工厂，产能超过100亿。

盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润分别为48.2亿元、60.2亿元和70.8亿元，当前股价对应的市盈率为14倍、11倍和9倍，未来三年归母净利润复合增长率为26%。

给予2025年20倍目标市盈率，目标价为11.20元，维持“买入”评级。

风险提示包括宏观政策变动、市场竞争加剧、汇率波动及非经常性损益波动等。