赞宇科技：民生证券-赞宇科技-002637-深度报告：国内表活龙头，棕榈油上升周期有望放大海外布局优势-250116

投资标的：赞宇科技（002637） 推荐理由：公司是国内表面活性剂和油脂化工的龙头，产销量稳居前列，具备强大的规模优势。

通过海外布局降低原材料风险，同时拓展OEM/ODM市场，未来业绩增长可期。

预计2024-2026年归母净利润持续上升，给予“推荐”评级。

- 赞宇科技是国内表面活性剂和油脂化工领域的龙头企业，产销量稳居全国前列，具备显著的规模优势和市场集中度提升潜力。

- 公司在印尼布局生产基地，有效规避原材料价格风险，棕榈油长期价格有望上升，支持其油脂化工业务增长。

- OEM/ODM市场的扩展将为公司提供新的成长动力，预计2024-2026年净利润将持续增长，给予“推荐”评级。

赞宇科技（002637）是一家国内表面活性剂和油脂化工行业的龙头企业，主要产品的产销量稳居全国前列。

公司专注于表面活性剂和油脂化学品的研发制造以及洗护用品的代加工，截止2023年底，表面活性剂和油脂化学品的年产能分别突破120万吨和100万吨，洗护用品的OEM/ODM加工服务能力达110万吨。

公司在阴离子表活产品方面拥有国内前三大品类，2023年主要产品的产销量全国第一，预计表活市场的集中度将继续提升，赞宇科技作为行业头部企业将继续发挥规模优势。

油脂化工产品种类齐全，包括硬脂酸、脂肪酸、油酸、单甘酯和甘油等。

棕榈油是其油脂化学产品的主要原材料，主要依赖进口，出口税是影响棕榈油价格的重要因素。

为规避原材料出口限制和价格风险，公司在印尼布局生产基地，杜库达生产基地目前已实现70万吨/年的产能，具备成本优势。

预计棕榈油长期价格中枢将稳步抬升，生物柴油B40政策可能刺激印尼出口税的出台。

印尼减产超预期是当前棕榈油牛市的直接原因，预计2025年印尼棕榈油的消费增量将达到近300万吨，全球棕榈油库存消费比将继续下降。

在OEM/ODM市场方面，基于国内洗护产品市场的稳定增长，公司将继续向下游延伸业务。

目前，公司已拥有110万吨的洗护产品产能，并计划在江苏镇江基地追加40万吨的生产线，届时总产能将达到150万吨。

投资建议方面，公司通过早期战略性布局海外油化生产基地来降低原材料供应风险，同时在表面活性剂主业稳定发展的基础上，打造OEM/ODM的“第二成长”曲线。

预计2024-2026年归母净利润分别为2.12亿元、3.45亿元和4.48亿元，现价对应的PE分别为22、13和10。

首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示包括原材料价格波动、市场竞争及毛利率下降、汇率波动损失等风险。