天风证券-宏观点评：社零数据的两个信号-240816

- 2023年社零数据在低位波动，7月同比小幅回升至2.7%，环比下降7.3%。

- 社零增速的支撑主要来自服务消费和耐用品的以旧换新。

- 小规模消费和低能级城市、乡村消费表现优于规模以上消费及一二线城市消费。

### 宏观点评总结 1. **社零数据概况**： - 2023年以来，社零数据处于区间下沿波动。

- 7月社零同比小幅上升0.7个百分点至2.7%，环比下降7.3%，接近过去3年环比均值（-7.5%）。

2. **增速支撑因素**： - **服务消费**和**耐用品消费**（以旧换新）是社零增速下限的主要支撑，这与7月政治局会议提出的扩大消费方向一致。

3. **消费表现差异**： - **规模以下消费、低能级城市消费、乡村消费**表现强于**规模以上消费、一二线城市消费、城镇消费**。

4. **风险提示**： - 需关注零售变化、经济增长是否超预期，以及政策变动的影响。