江苏国泰：西南证券-江苏国泰-002091-海外基地稳步扩张，中期分红彰显价值-250307

投资标的：江苏国泰（002091） 推荐理由：公司海外销售占比79%，生产基地分散灵活，能规避贸易壁垒。

货币资金与金融资产达226.6亿元，资产负债率50.15%。

预计2025年每股净资产10.21元，PB仅0.8倍，具备较高投资价值。

- 江苏国泰（002091）海外销售收入占比高达79%，生产基地分散有效规避贸易壁垒，持续扩张全球供应链。

- 2024年中期分红彰显公司现金流充裕，预计2025年每股净资产为10.21元，对应PB仅为0.8倍，估值具吸引力。

- 公司纺织服装业务表现强劲，外贸运行稳中有进，未来将继续布局海外生产实体，深化全球产业链整合。

江苏国泰（002091）正在稳步扩张海外基地，2024年上半年公司国外销售收入占比达到79%。

其海外生产基地分布在缅甸、越南、柬埔寨和孟加拉等地，分散的生产基地使公司具备灵活的贸易能力，有效规避贸易壁垒。

截至2024年三季度末，公司货币资金与交易性金融资产总和接近226.6亿元，约为最新总市值的1.8倍，资产负债率为50.15%。

预计2025年每股净资产为10.21元，对应的市净率（PB）为0.8倍，处于历史25%分位以内。

公司在外贸供应链服务方面处于国内领先地位，主要涉及纺织服装和玩具等消费品的进出口贸易。

2024年上半年，纺织服装业务实现营业收入146.4亿元，占总营收的83%，同比增长14%。

化工新能源业务由子公司瑞泰新材运营，主要产品在新型电池中已有批量销售。

随着海外补库需求上升，外贸运行稳中有进。

2024年，中国纺织服装累计出口3011亿美元，同比增长2.8%。

公司计划在现有120多家生产实体的基础上，继续布局新的生产实体和海外机构，推动贸工技一体化协同发展。

公司现金资产充裕，2024年实施中期分红，每股派发现金红利0.1元，显示出其在盈利分配上的积极举措。

预计2024-2026年归母净利润分别为11.1亿元、12.4亿元和13.5亿元，每股净资产（BPS）分别为9.68元、10.21元和10.77元，PB分别为0.8倍、0.8倍和0.7倍。

给予公司2025年1倍PB的目标价为10.21元，并首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示包括外部市场风险、境外贸易政策及壁垒风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险和技术研发风险等。