小菜园：华鑫证券-小菜园-0999.HK-公司事件点评报告：门店稳步拓张，运营效率优化-250420

投资标的：小菜园（0999.HK） 推荐理由：公司2024年营收增长15%，外卖业务增速显著，门店持续拓展。

尽管毛利率有所下降，但运营效率提升和成本控制有效，未来EPS预计增长，给予“买入”评级。

- 小菜园2024年营收52.10亿元，归母净利润5.81亿元，分别同比增长15%和9%。

- 毛利率下降至68.12%，主要因菜品价格调整，员工成本占比下降，净利率降至11.14%。

- 外卖业务增长显著，2024年外卖营收达20.05亿元，堂食业务受外卖渠道影响同店销售额下降。

- 预计2025-2027年EPS分别为0.58/0.69/0.83元，给予“买入”投资评级，风险包括宏观经济下行和行业竞争加剧。

小菜园近期发布了2024年年度报告，报告显示公司实现营收52.10亿元，同比增长15%；归母净利润为5.81亿元，同比增长9%。

投资要点包括： 1. 毛利率下降：2024年毛利率同比下降0.4个百分点至68.12%，主要原因是公司主动调整菜品价格以提升性价比。

2. 员工成本优化：2024年员工成本占比为27.29%，同比下降2个百分点，主要得益于运营效率的提升。

3. 费用变化：水电煤、广告及促销、外卖服务开支占比分别同比增加0.2个百分点、0.2个百分点和1个百分点，分别为3.30%、1.22%和6.81%。

外卖业务的占比提升导致相关服务开支增加，净利率同比下降1个百分点至11.14%。

4. 门店拓展与外卖业务增长：2024年外卖业务营收达到20.05亿元，同比增长34%；堂食业务营收为31.92亿元，同比增长5%。

截至2024年底，门店数量在一线、新一线、二线和三线及以下城市分别为106、189、81和291家，较年初净增加22、40、20和49家。

5. 人均消费下降：一线、新一线、二线和三线及以下城市的堂食人均消费分别为61.1元、59.1元、59.9元和58.4元，分别同比下降8%、12%、10%和8%。

6. 同店表现：2024年同店销售额同比下降12%，同店翻台率为3次/天，同比下降0.3次/天，主要原因是外卖渠道分流了堂食客流。

盈利预测方面，预计公司2025-2027年的每股收益（EPS）分别为0.58元、0.69元和0.83元，当前股价对应的市盈率（PE）分别为15倍、13倍和11倍。

首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示包括宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧以及门店开拓不及预期等。