东兴证券-首席周观点：2025年第9周-250227

- 全球白银供给将进入刚性低速增长的新阶段，预计2024-2027年间年均增速为1.2%。

- 白银矿端供应因矿石品位下降和高通胀压力，扩产意愿降低，保持刚性特征，年均增速约0.5%。

- 回收银产量将维持4%的年平均增速，主要受工业回收需求推动，尤其是环氧乙烷催化剂的回收。

本报告主要分析了全球白银供给的现状及未来发展趋势，重点关注白银行业的供需动态及相关公司。

首先，从宏观层面来看，全球白银储量在2023年达到61万吨，同比增长11%。

储量高度集中，前五大国家占据71%的市场份额，其中俄罗斯的储量增长显著，成为第三大储量国。

其次，矿端供给呈现出刚性特征，2019年至2023年间全球矿产银产量略有下降，年均复合增长率为-0.2%。

矿石品位下降和公共卫生事件等因素对供给造成了负面影响，导致生产成本上升至十年高位。

在回收方面，全球回收银产量持续增长，2019年至2023年间年均增长率为4.8%。

美国、中国和印度是主要的回收银产国，其中工业用银回收占比最高，表现出稳定的增长趋势。

展望2025年至2027年，回收银产量预计将保持4%的年均增速，而矿端供应仍将维持刚性，年均增速约为0.5%。

综合考虑，全球白银供应将在2024年至2027年间由31915吨增长至33039吨，年均复合增长率为1.2%。

最后，报告提到的相关公司包括紫金矿业、山金国际和盛达资源，同时指出了潜在的风险因素，如白银供应超预期增长、需求不足以及全球经济环境变化等。

本报告的投资建议及理由为： - 预计2024-2027年全球白银供应将由31915吨增长至33039吨，年均增速为1.2%。

- 白银矿端供应将维持刚性特征，年均增速约0.5%。

- 回收银产量预计以4%的年均增速增长，但难以抵消矿端供应的增速缓慢。

- 相关公司如紫金矿业、山金国际、盛达资源具备投资价值。

- 风险因素包括白银供应超预期增长和需求不及预期等。