妙可蓝多：东方证券-妙可蓝多-600882-工业餐饮业务高速增长，单品类毛利率仍有较大提升空间-250823

投资标的：妙可蓝多（600882） 推荐理由：公司上半年营业收入和净利润均实现显著增长，餐饮工业业务增速亮眼，未来有望继续抢占进口份额。

尽管综合毛利率下降，但国产原料替代带来单品类毛利率提升空间，预计未来盈利能力增强，维持买入评级。

- 妙可蓝多上半年营业收入25.7亿元，同比增长8.0%，归母净利润1.3亿元，同比增长86.3%。

- 餐饮工业业务表现突出，收入同比增长81%至8亿元，预计未来几年将持续实现高增长。

- 综合毛利率下降主要因低毛利餐饮工业占比提升，但单品类毛利率有较大提升空间，预计未来将受益于国产原料替代。

- 维持2025-2027年每股收益预测，并给予目标价32.95元，维持买入评级。

公司妙可蓝多（600882）在2025年上半年实现营业收入25.7亿元，同比增长8.0%；归母净利润为1.3亿元，同比增长86.3%。

第二季度的营业收入为13.3亿元，同比增长9.6%；归母净利润为0.5亿元，同比增长53.1%。

公司的即食营养系列在25H1实现收入10.8亿元，同比增长7%，但奶酪棒的增速有所放缓。

餐饮工业业务表现亮眼，实现收入8亿元，同比增长81%，主要得益于黄油和稀奶油等产品的快速拓展，预计未来几年将持续高增长。

综合毛利率同比下降3.9个百分点至35.5%，主要由于低毛利的餐饮工业业务占比提升。

即食营养产品的毛利率同比下降1.9个百分点至47.9%。

预计公司在干酪原材料方面的国产化替代空间较大，单品类毛利率有较大提升空间。

盈利预测方面，预计公司2025-2027年的每股收益分别为0.46元、0.63元和0.83元。

根据FCFF估值方法，公司的权益价值为169亿元，对应目标价32.95元，维持买入评级。

风险提示包括行业竞争加剧、消费恢复不及预期以及原制奶酪市场接受度提升不及预期。