万润股份：光大证券-万润股份-002643-2024年报及2025一季报点评：产品销量减少及资产减值影响业绩，蓬莱项目预计25H1投产-250428

投资标的：万润股份（002643） 推荐理由：公司2024年业绩承压，沸石及生命科学产品需求减少，资产减值影响显著。

尽管如此，显示材料和新能源材料开发顺利，蓬莱项目预计2025年上半年投产，未来盈利有望回升，维持“买入”评级。

- 万润股份2024年营收和净利润大幅下降，主要受沸石销量减少和资产减值影响。

- 2025年一季度公司营收和毛利率继续下滑，但预计蓬莱项目将在2025年上半年投产，提升产能。

- 由于需求减少和资产减值，公司2025-2027年盈利预测下调，维持“买入”评级，但面临下游需求和研发风险。

万润股份在2024年年报中披露，公司实现营收36.93亿元，同比减少14.22%；归母净利润为2.46亿元，同比减少67.72%；扣非后归母净利润为2.02亿元，同比减少71.87%。

2024年第四季度，公司单季度营收为9.31亿元，同比减少17.62%，环比增长15.43%；归母净利润为-4967万元，同比减少126%，环比减少162%。

在2025年一季报中，公司实现营收8.61亿元，同比减少8.17%，环比减少7.46%；归母净利润为7987万元，同比减少18.76%，环比扭亏为盈。

公司功能性材料业务实现营收30.2亿元，同比减少10.3%，毛利率下降4.0个百分点至40.0%；生命科学与医药产品业务营收为6.29亿元，同比减少28.7%，毛利率提升1.9个百分点至38.2%。

沸石系列环保材料需求减少导致营收下降，生命科学与医药产品业务需求也有所减少。

2024年，公司研发费用同比增长16.0%至4.23亿元，资产减值损失计提1.45亿元，其中包括存货跌价准备和商誉减值准备。

显示材料和新能源材料开发进展顺利，蓬莱项目预计于2025年上半年投入使用。

公司在液晶材料和OLED材料方面保持行业领先地位，新能源材料方面也已实现产品供应。

盈利预测方面，因需求减少和资产减值影响，2025-2027年归母净利润预测分别为3.65亿元、4.55亿元和5.15亿元，评级维持“买入”。

风险提示包括下游需求不及预期、产品研发风险、客户导入进度不及预期及行业竞争加剧。