泸州老窖：天风证券-泸州老窖-000568-25Q1业绩环比向上，三年分红方案提振信心-250512

投资标的：泸州老窖（000568） 推荐理由：公司2024年业绩稳健，分红方案提振信心，数字化转型与产品结构调整将助力未来增长。

预计2025-2027年营业收入和净利润将持续增长，维持“买入”评级，风险主要来自消费疲软及行业竞争加剧。

- 泸州老窖2024年营业收入和归母净利润同比小幅增长，预计2025年业绩将稳中求进，收入目标318亿元，归母净利润137亿元。

- 公司计划在2024-2026年维持不低于65%-75%的现金分红率，增强投资者信心。

- 受益于数字化转型和管理效率提升，经营性现金流显著改善，但高端白酒消费场景偏弱仍是潜在风险。

泸州老窖在2024年预计营业收入312亿元，归母净利润134.7亿元，分别同比增长3.2%和1.7%。

2024年第四季度营业收入和归母净利润预计同比下降16.86%和29.86%。

2025年第一季度营业收入93.52亿元，归母净利润45.93亿元，分别同比增长1.78%和0.41%。

2024年现金分红比为65%，并且在2024-2026年分红率不低于65%、70%和75%，绝对金额不低于85亿元（含税）。

2024年酒类收入为310.53亿元，同比增长3.24%。

中高档酒和其他酒收入分别为275.85亿元和34.67亿元，增长率分别为2.77%和7.15%。

销量和吨价方面，中高档酒类销量同比增长14.4%，吨价下降10.2%；其他酒类销量和吨价均增长3.5%。

渠道方面，传统渠道和新兴渠道收入分别为295.73亿元和14.79亿元，增长率分别为3.2%和4.2%。

经销商数量同比减少28家，单商规模同比增长4.8%。

前五名客户收入占比增加5.26个百分点至67.54%。

财务方面，2024年毛利率为87.54%，归母净利率为43.19%，分别同比下降0.76和0.63个百分点。

2024年经营性现金流量净额同比增长80.14%至191.8亿元。

2025年第一季度毛利率和归母净利率分别为86.51%和49.11%，同比下降1.86和0.67个百分点。

经营性现金流量净额同比下降24.12%至33.08亿元。

公司在2024年将重点进行促动销和去库存工作，预计2025年的业绩目标为“全年营业收入稳中求进”。

预计2025-2027年营业收入将分别同比增长2%、6%和8%，归母净利润将分别同比增长2%、6%和9%。

下调盈利预测的主要原因是高端白酒消费场景偏弱。

当前的市盈率预期分别为14X、13X和12X，维持“买入”评级。

风险提示包括消费疲软、行业政策变动、行业竞争加剧和中高档产品动销不及预期。