新乳业：长城证券-新乳业-002946-深耕低温奶赛道，盈利提升确定性凸显-241127

投资标的：新乳业（002946） 推荐理由：公司低温鲜奶和特色酸奶表现良好，毛利率提升，盈利能力增强。

行业供需逐渐平衡，市场竞争理性，股东回报提升。

预计2024-2026年EPS稳步增长，当前股价对应PE具吸引力，维持“买入”评级。

- 新乳业在低温奶赛道表现稳健，核心品类如低温鲜奶和酸奶实现双位数增长，盈利提升逻辑持续兑现。

- 预计2024年乳制品行业供需趋于平衡，市场竞争将更理性，公司经营环境改善，股东回报提升。

- 维持“买入”评级，预计2024-2026年EPS分别为0.63、0.78、0.96元，当前股价对应PE分别为14、12、9倍。

新乳业（002946）在低温奶赛道的表现突出，盈利提升的确定性增强。

2024年第三季度，公司实现营收27.9亿元，同比下降3.8%，剔除去年底出售“一只酸奶牛”股权的影响，主业营收表现稳健。

低温鲜奶和低温酸奶的增长约为双位数，而常温品类则有中低个位数的下滑，显示出公司在行业需求承压的背景下，依然坚持鲜立方战略，核心品类保持良好增长，产品结构持续优化。

毛利率为28.8%，同比提升2.4个百分点，主要受益于低温奶系列的盈利提升和原奶成本红利。

费用方面，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为15.3%、4.0%和0.5%。

资产处置损失近两千万元，同比收窄。

综合影响下，净利率为6.5%，同比提升1.5个百分点。

展望未来，乳制品行业供需有望趋于平衡，市场竞争将更趋理性。

生鲜乳价格持续下降可能导致上游牧场经营承压，奶牛存栏数连续六个月环比下滑，产能去化将有利于改善供给格局。

同时，促进牛奶消费的政策出台将推动需求回暖。

公司拟进行中期利润分配，向全体股东每10股派发现金股利0.35元（含税），预计总计派发约3012万元（含税）。

2023年股利支付率从20%提升至30%，有助于提升股东回报预期。

投资建议方面，公司围绕核心品类、DTC和新兴渠道进行差异化竞争，注重内生增长与管理效率的提升，预计2024-2026年EPS分别为0.63元、0.78元和0.96元，当前股价对应的PE分别为14倍、12倍和9倍，维持“买入”评级。

风险提示包括行业竞争加剧、原奶价格波动、下游需求不及预期、盈利提升不及预期及食品安全问题。