药明生物：浦银国际-药明生物-2269.HK-上半年收入增速好于市场预期，全年指引轻微上调-250820

投资标的：药明生物（2269.HK） 推荐理由：上半年收入增速和毛利率均好于市场预期，全年收入增速指引上调至14%-16%。

北美及其他地区表现强劲，预计下半年继续增长，维持“持有”评级，目标价调整至30港元。

药明生物上半年收入增速和毛利率均好于市场预期，全年收入增速指引上调至14%-16%。

公司维持“持有”评级，目标价上调至30港元。

投资风险包括地缘政治、订单不达预期及竞争加剧。

药明生物（2269.HK）在2025年上半年的收入增速超出市场预期，全年收入指引轻微上调，维持“持有”评级并将目标价调整至30港元。

上半年收入为人民币99.53亿元，同比增长16.1%，经营利润为28.6亿元，同比增长42.2%。

毛利率为42.7%，同比提升3.7个百分点，主要受高毛利R端授权收入比例增加及产能利用率提升影响。

经调整的归母净利润为23.9亿元，同比增长6.2%，但低于预期，主要因股权激励费用和公允价值收益的波动。

公司在上半年新签项目86个，其中70%为ADC及双抗，药明合联贡献显著。

临床前阶段收入增长最快，同比增长35.2%。

北美收入增长20.1%，日本和韩国市场表现强劲，而中国市场则同比下降8.5%。

管理层表示，若将已出海的中国创新项目归为中国收入，则中国市场可实现正增长。

基于上半年的表现，全年收入增速指引从12%-15%上调至14%-16%。

预计下半年毛利率将继续提升，自由现金流也将显著增长。

调整后的经调整归母净利润预测为2025E/2026E/2027E分别为52/57/64亿元，目标估值为20倍2026E PE。

投资风险包括地缘政治风险、新签订单低于预期、竞争加剧及重要项目的失败或延迟。