TCL中环：国金证券-TCL中环-002129-硅片出货持续增长，行业竞争加剧盈利承压-240426

投资标的：TCL中环-002129 推荐理由：TCL中环在硅片出货持续增长、先进产能规模行业领先、技术工艺、产能布局行业领先等方面表现优异，有望巩固龙头地位。

同时，公司持续推动光伏产业全球化战略，有望凭借全球化布局优势持续巩固龙头地位。

综合考虑硅片价格和竞争格局的预测，当前股价对应PE分别为14/11/9倍，维持“买入”评级。

1. TCL中环2023年营收同比下降，硅片出货持续增长，但盈利受到行业竞争加剧的压力。

2. 公司持续推进技术创新和工业4.0柔性制造，有望巩固龙头地位。

3. 预测2024-2025年净利润下调，但股价对应PE仍具投资价值，维持“买入”评级。

1. 2023年公司实现营收591.46亿元，同比-11.7%，实现归母净利34.16亿元，同比-49.9%。

2. 公司硅片出货持续增长，2023年硅片出货114GW，同比+68%，硅片整体市占率23.4%，海外硅片外销市场占比65%。

3. 公司持续推进技术创新和工业4.0柔性制造，提升先进产能规模，2023年末公司晶体产能达183GW。

4. 1Q24公司硅片出货同比增长40%至35GW，N型及大尺寸（210系列）占比进一步提升至88%、N型210外销市占率90%以上。

5. 公司确认资产减值损失、公允价值变动损失10.1、4.4亿元，2023年公司按照权益法合并确认Maxeon投资亏损3.4亿、收到可转债利息收入1.08亿，合计对公司业绩带来负向影响16.9亿元。

6. 公司硅片环节技术及工艺持续保持领先，2023年末全成本领先行业次优约0.03元/W。

7. 公司持续推动光伏产业全球化战略，积极评估、探索全球重点国家或区域的产业布局项目，有望凭借全球化布局优势持续巩固龙头地位。

8. 下调2024-2025年净利润至28（-71%）、37（-71%）亿元，新增2026年预测44亿元，当前股价对应PE分别为14/11/9倍，维持“买入”评级。