财通证券-从流动性看经济系列之一：M1开始新一轮反弹了么？-250314

- 2024年四季度，M1增速出现反弹，但春节效应导致年初回落，财政政策成为主要推动因素。

- 实体需求对M1增速的贡献低迷，同业资金空转和信贷空转拖累M1增长。

- 预计2025年财政发力可能阶段性提振M1增速，但持续回升面临多重制约，全年或呈震荡上行态势。

该投资报告分析了M1增速的变化及其未来趋势。

核心观点如下： 1. **M1增速反弹与波动**：2024年四季度，M1增速出现反弹趋势，但受春节效应影响，年初增速回落。

2024年10月开始M1增速反弹，12月转正至1.2%，2025年1月增速放缓。

2. **推动因素**：M1增速变化主要受到政府债发行提速和财政支出的影响，财政政策对M1的拉动已升至7.3个百分点，成为主要因素。

相对而言，实体部门需求对M1增速的贡献较低，仅为2.2个百分点。

3. **新旧口径对比**：新口径M1统计将个人活期存款纳入，使春节效应的影响减弱，同时“手工补息”政策的停止导致企业活期存款下降，但居民活期存款的增加在一定程度上抵消了这一影响。

4. **五因素模型分析**：通过分析央行及存款性公司的资产负债表，报告将M1增速的影响因素分为财政政策、货币政策、实体活性、金融体系和外部影响。

近年来，金融体系对M1的贡献持续为负。

5. **未来展望**：尽管财政政策可能在短期内拉动M1增长，但整体经济复苏乏力、央行货币政策谨慎、同业资金空转等因素仍对M1增长构成制约。

预计2025年M1增速将呈震荡上行态势，但持续回升面临挑战。

6. **风险提示**：政策调整超预期、经济恢复不及预期、历史经验失效等风险可能影响M1增速的走势。