老百姓：财信证券-老百姓-603883-医药零售业务出现改善，直营门店平效稳中有升-250825

投资标的：老百姓（603883） 推荐理由：公司医药零售业务呈现改善趋势，线上线下毛利率提升，直营门店平效稳中有升，加盟门店增长显著。

预计2025-2027年归母净利润逐年增长，具有较好的投资前景，维持“买入”评级。

- 老百姓2025年上半年营业收入和净利润同比下降，主要受监管、消费需求和竞争压力影响，但医药零售业务呈现改善趋势。

- 直营门店数量减少，加盟门店数量增加，整体门店数量有所增长，直营门店平效稳中有升。

- 公司未来盈利预测乐观，预计2025-2027年净利润逐年增长，维持“买入”评级，但需关注行业政策和竞争风险。

老百姓（603883）在2025年半年报中公布了其业绩情况。

2025年上半年，公司实现营业收入107.74亿元，同比下降1.51%；归母净利润为3.98亿元，同比下降20.86%。

2025年第二季度，公司实现营业收入53.39亿元，同比下降1.14%；归母净利润为1.47亿元，同比下降18.86%。

与2025年第一季度相比，第二季度的营收和利润同比降幅有所收窄。

公司业绩增长承压的主要原因包括监管趋严、消费需求不佳以及行业竞争激烈。

医药零售业务出现改善，线上和线下渠道的毛利率同比提升。

2025年上半年，医药零售业务实现营收88.15亿元，同比下降2.30%；毛利率为37.34%，同比下降1.07个百分点。

毛利率的下降主要是由于线上业务收入占比上升。

第二季度医药零售收入同比增长0.20%，环比增长4.82%，显示出改善趋势。

加盟、联盟及分销业务在2025年上半年实现营收18.60亿元，同比上升1.16%；但毛利率同比下降0.48个百分点至12.85%。

截至2025年6月底，公司门店总数达到15385家，同比上升2.78%。

直营门店数量为9784家，同比下降1.40%；加盟门店数量为5601家，同比上升11.00%。

直营门店的经营效率有所变化，旗舰店、大店和中小门店的日均平效分别为206元、108元和37元/平方米。

整体业务毛利率为33.08%，同比下降1.24个百分点，主要由于低毛利率的线上医药零售业务和加盟业务的收入占比提高。

期间费用率为27.49%，同比下降0.04个百分点。

综合影响下，公司整体净利率为4.42%，同比下降0.95个百分点。

公司预计在2025-2027年实现归母净利润分别为7.04亿元、8.00亿元和9.08亿元，EPS分别为0.93元、1.05元和1.19元，当前股价对应的PE分别为20.13倍、17.71倍和15.61倍。

考虑到医药零售行业风险释放较为充分，公司医药零售业务呈现企稳改善迹象，维持“买入”评级。

风险提示包括行业政策风险、行业竞争加剧风险以及消费需求增长不及预期风险等。