复星国际：华西证券-复星国际-0656.HK-核心产业稳健经营，RWA生态布局稳步推进-250902

投资标的：复星国际（0656.HK） 推荐理由：核心产业稳健经营，保险业务本地化和国际化双轮驱动，创新药收入稳健增长，旅游业务持续改善。

预计未来营收和净利润将逐步复苏，维持“买入”评级。

风险包括市场波动及消费复苏不及预期。

复星国际2025年上半年总收入873亿元，同比下降10.8%，归母净利润6.6亿元，同比下降8.2%。

葡萄牙保险业务通过本地化和国际化战略实现保费收入增长，净利润同比增长27.6%。

复星医药创新药收入稳健增长，重心聚焦于高价值管线，净利润同比增长38.94%。

投资建议维持“买入”评级，预计未来三年营收和净利润将有所改善，但快乐板块仍面临挑战。

复星国际2025年上半年总收入873亿元，同比下降10.8%。

各板块收入表现为：快乐板块下降21.9%至337.2亿元，富足板块增长3.3%至278.3亿元，健康板块下降3.0%至225.7亿元，智造板块下降24.6%至40.2亿元。

归母净利润为6.6亿元，同比下降8.2%。

快乐板块由盈转亏，净利润亏损4.3亿元，而富足、健康和智造板块净利润分别增长807.1%、48.3%和205.5%。

复星葡萄牙保险在本地化和国际化战略上表现突出，上半年总保费收入32.7亿欧元，同比增长16.5%，市场份额达29.3%。

鼎睿再保险总保费10.6亿美元，同比增长25.1%，净利润0.9亿美元，ROE为13.4%。

复星医药营业收入194.26亿元，同比下降，但创新药品收入增长14.26%至43亿元，净利润17.02亿元，同比增长38.94%。

豫园股份营收同比下降30.68%至191.12亿元，但Q2业绩环比改善，经营性现金流同比增长71%。

复星旅文收入创历史新高，达95.35亿元，同比增长1.3%。

投资建议方面，预计2025-2026年营收为960亿元和1,034亿元，归母净利润为7.3亿元和9.3亿元，维持“买入”评级。

风险提示包括资本市场波动、消费复苏不及预期、地缘政治影响等。