阅文集团：国金证券-阅文集团-0772.HK-头部IP价值凸显，IP商品化启航-250318

投资标的：阅文集团（0772.HK） 推荐理由：公司2024年营收同比增长15.8%，版权运营收入表现亮眼，IP商品化战略持续推进，经营性现金流健康增长，预计未来业绩向好，维持“买入”评级。

风险主要来自影视项目进展及用户付费下滑。

阅文集团2024年实现营收81.2亿元，同比增长15.8%，但归母净亏损2.1亿元，主要因商誉减值。

版权运营表现突出，收入增长33.5%，在线业务保持稳定。

公司积极推进IP创作和商品化，预计未来营收持续增长，维持“买入”评级。

风险包括影视项目进展不及预期和用户付费下滑。

阅文集团在2024年实现营收81.2亿元，同比增长15.8%，归母净亏损为2.1亿元，同比减少126%。

经营性现金流达到25.3亿元，同比增长123%。

公司毛利率稳中有升，达到48.29%。

版权运营收入表现亮眼，全年收入40.9亿元，同比增长33.5%。

在线业务收入为40.3亿元，同比增长2.1%。

IP三步走战略在创作、可视化和商品化方面均有所突破，新增作家33万名，新增小说65万本，IP商品化的衍生品GMV突破5亿元。

预计2025至2027年公司营收将分别为81.6亿元、86.3亿元和89.7亿元，NON-IFRS归母净利润将分别为12.6亿元、14.3亿元和15.4亿元。

当前股价对应的2025至2027年PE分别为20.3、17.8和16.6，维持“买入”评级。

风险提示包括影视项目进展不及预期、AIGC对业务赋能不及预期、在线阅读用户数量及付费下滑风险，以及IP运营业务进展不及预期风险。