中航沈飞：东吴证券-中航沈飞-600760-2025年中报点评：军品交付进度调整，民品收入占比提升-250826

投资标的：中航沈飞（600760） 推荐理由：公司2025年上半年业绩符合市场预期，尽管收入和净利润有所下降，但民品收入占比提升，现金流显著改善，合同负债大幅增长，显示预收款订单充沛。

未来新一代战机及无人机项目有望推动业绩增长，维持“买入”评级。

- 中航沈飞2025年上半年营业收入和归母净利润分别同比下降32.35%和29.78%，主要受军品交付进度延后和产品结构调整影响。

- 民用航空产品收入占比提升，但整体营收仍受行业需求波动影响。

- 公司加快去库存与优化供应链，现金流显著改善，预计未来三年归母净利润将稳步增长，维持“买入”评级。

中航沈飞（600760）发布了2025年中报，主要信息如下： 1. 业绩概况：2025年上半年实现营业收入146.28亿元，同比下降32.35%；归母净利润11.36亿元，同比下降29.78%。

2. 业绩下滑原因： - 航空防务装备产品配套交付进度阶段性放缓，导致收入确认时点延后。

- 产品结构调整影响营收规模。

- 营业收入减少直接压缩利润空间，尽管通过成本控制部分抵消了影响，但净利润增速仍承压。

3. 主营构成：航空防务装备作为核心业务板块，营收变化直接影响整体业绩。

民用航空产品的市场拓展可能受到行业需求波动的影响，推测营收贡献度同比有所回落。

4. 成本与费用：2025年上半年毛利率为12.25%，同比微降0.21个百分点。

管理费用同比增长20.43%至3.92亿元，研发费用同比大幅减少67.88%至1.82亿元，主要因项目研制任务周期影响。

5. 现金流：经营活动现金流净额由上年同期的-58.95亿元转为30.87亿元，主要因销售商品回款增加。

6. 合同负债与存货：截至2025年上半年合同负债达75.32亿元，同比增长113.47%；存货余额115.15亿元，较年初下降但存货周转率受配套交付延迟制约。

7. 新产品布局：新一代隐身战斗机歼-35A亮相巴黎航展，复材及钛合金生产线能力建设项目持续推进，高商载无人机货运项目落地。

8. 资本运作：完成向特定对象发行股票募资40亿元，用于局部搬迁及新材料产能建设，并回购注销限制性股票60.48万股。

9. 核心竞争力：强化数字化智能制造体系，在复材应用、试飞技术等领域取得突破。

10. 盈利预测与投资评级：预计2025-2027年归母净利润分别为35.39/44.28/50.96亿元，对应PE分别为51/41/36倍，维持“买入”评级。

11. 风险提示：下游需求波动风险、市场审价导致毛利率下降风险、产能释放进度不及预期风险。