迎驾贡酒：西南证券-迎驾贡酒-603198-2025年中报点评：25Q2增速短期承压，看好长期发展趋势-250831

投资标的：迎驾贡酒（603198） 推荐理由：尽管2025年中报显示短期增速承压，但长期发展趋势向好，预计随着宏观经济和消费信心改善，商务消费和宴席场景回归正常，洞藏系列将持续增长。

给予2026年20倍估值，目标价61.80元，维持“买入”评级。

- 2025年中报显示公司上半年收入和净利润均出现明显下滑，主要因市场需求疲软和竞争加剧。

- 中高档白酒收入占比提升，但整体盈利能力承压，毛利率和净利率均有所下降。

- 展望未来，随着经济复苏和消费信心改善，洞藏系列有望恢复增长，维持“买入”评级，目标价61.80元。

公司迎驾贡酒（603198）发布2025年中报，2025年上半年实现收入31.6亿元，同比下降16.9%；归母净利润为11.3亿元，同比下降18.2%。

2025年第二季度实现收入11.1亿元，同比下降24.1%；归母净利润为3.0亿元，同比下降35.2%。

在2025年第二季度，白酒行业面临分化与竞争加剧，市场需求疲软，渠道库存消化压力增大。

中高档白酒收入为8.2亿元，同比下降23.6%，占比提升至79.5%；普通白酒收入为2.1亿元，同比下降32.9%。

省内市场收入为7.3亿元，同比下降20.3%，省外市场收入为3.0亿元，同比下降36.4%。

盈利能力方面，2025年第二季度毛利率下降2.8个百分点至68.3%；销售费用率上升3.4个百分点至13.4%；净利率下降4.8个百分点至27.1%。

现金回款为12.8亿元，同比下降18.1%，合同负债为4.4亿元，同比下降4.7%。

展望未来，预计宏观经济和消费信心逐步改善，商务消费和宴席场景将回归正常，洞藏系列有望持续成长。

公司将加大对省外市场的培育力度，预计动销有望改善。

盈利预测显示，2025-2027年EPS分别为2.73元、3.09元、3.44元，对应PE分别为17倍、15倍、13倍。

给予2026年20倍估值，对应目标价61.80元，维持“买入”评级。

风险提示包括经济复苏不及预期和市场竞争加剧的风险。