伊利股份：交银国际-伊利股份-600887-2Q25业绩超预期，液体乳业务稳健发展；维持买入-250901

投资标的：伊利股份（600887） 推荐理由：公司上半年业绩超预期，液体乳业务稳健发展，盈利能力改善，毛利率上升，费用管控显著。

未来奶价有望反弹，婴配粉和奶酪业务增长潜力大。

维持买入评级，目标价上调至34.50元。

- 伊利股份2025年第二季度业绩超预期，营业收入和扣非净利润分别同比增长5.8%和49.5%。

- 液体乳业务稳健发展，市场份额企稳，未来若奶价回升将进一步释放利润。

- 下调2025-26年收入预测，但维持买入评级，目标价上调至34.50元人民币。

伊利股份（600887）在2025年第二季度的业绩超出市场预期，液体乳业务稳健发展。

上半年总营业收入同比增长3.4%，达到619.3亿元，扣非归母净利润同比增长31.8%，达到71.6亿元。

毛利率同比提高1.1个百分点至36.1%，主要受益于原奶成本红利，销售费用率显著下降，扣非净利率同比升2.4个百分点至11.3%。

第二季度营业收入和扣非归母净利润分别同比增长5.8%和49.5%，达288.4亿元和23.9亿元。

公司业务结构进一步优化，积极布局奶粉和奶制品等高附加值产品，整体收入持续增长。

液态奶市场份额稳定，目前奶价周期处于底部，未来有望迎来利润弹性。

基于上半年的业绩和销售趋势，预测2025-2027年的盈利，目标价上调至34.50元人民币。

液体乳业务上半年和第二季度营收分别同比下降2.1%和0.8%。

公司在新兴渠道和下沉市场积极布局，推出高性价比产品，保持市场份额。

下半年需求未明显改善，但管理层认为行业供需有望进一步平衡。

奶粉及奶制品业务上半年收入165.8亿元，同比增长14.3%。

婴配粉方面，线上渠道拓展有望释放增长潜力。

奶酪业务和冷饮业务均实现正增长，冷饮业务收入82.3亿元，同比增12.4%。

基于上半年业绩和销售情况，下调2025-2026年的收入预测7-9%，但预计全年净利率目标9%有望达成，归母净利润下调至110-121亿元。

整体维持“买入”评级。