金山办公：东方证券-金山办公-688111-WPS AI商业化持续推进，机构订阅转型带来短期承压-240822

投资标的：金山办公（688111） 推荐理由：公司C端订阅业务持续增长，AI会员渗透率向好，B端向订阅转型顺利，研发投入保持高水平，WPS365平台推动政企客户付费模式升级，预计未来盈利增长可期，维持增持评级。

- 金山办公2024年上半年实现营业收入24.13亿元，同比增长11.09%，归母净利润7.21亿元，同比增长20.38%。

- C端订阅业务增长良好，AI会员渗透率逐步提升，预计将持续推动高增长。

- B端业务向订阅模式转型，机构授权收入受到政策调整影响略有承压，但WPS365平台发展顺利。

- 预计2024-2026年每股收益分别为3.34/4.30/5.23元，目标价228.53元，维持增持评级。

作为专业投资者，可以提取以下关键信息： 1. **财务表现**： - 2024年上半年营业收入为24.13亿元，同比增长11.09%。

- 归母净利润为7.21亿元，同比增长20.38%。

- 扣非归母净利润为6.88亿元，同比增长19.35%。

2. **C端业务**： - C端订阅业务收入为15.30亿元，同比增长22.17%。

- 月活设备数为6.02亿，同比增长3.08%。

- 累计付费个人用户数为3815万，同比增长14.79%。

- AI会员和大会员累计年度付费用户数超过100万，渗透率约3%。

3. **B端业务**： - 国内机构订阅业务收入为4.43亿元，同比增长5.95%。

- 国内机构授权业务收入为3.25亿元，同比减少10.14%。

- 推出WPS365办公新质生产力平台，服务超过18000家政企客户。

4. **研发与费用控制**： - 研发投入为8.08亿元，同比增长12.61%，研发费用率约33%。

- 销售费用率同比下降3.6个百分点至18.3%。

5. **合同负债与转型**： - 合同负债总额为26.85亿元，机构订阅向SaaS模式转型进展顺利。

6. **盈利预测与投资建议**： - 下调营业收入预测，预计2024-2026年每股收益分别为3.34元、4.30元、5.23元。

- 采用DCF估值，目标价为228.53元，维持增持评级。

7. **风险提示**： - AI技术研发进展不及预期。

- 付费率转化不及预期。

- 国产替代不及预期。

这些信息可以帮助投资者评估公司的财务健康状况、市场表现、未来增长潜力以及潜在风险。