包钢股份：国金证券-包钢股份-600010-钢铁、稀土双轮供改，价值亟待重估-250405

投资标的：包钢股份 推荐理由：公司具备钢铁与稀土双重业务布局，稀土行业供需改善，未来价格有望上涨，钢铁业务减亏空间大。

预计2025年利润显著提升，估值低于可比公司均值，具有较大盈利弹性，首次覆盖给予“买入”评级。

- 包钢股份作为老牌国企，布局钢铁与稀土资源，具备显著的业绩弹性。

- 随着稀土行业供改政策的落实和市场供需改善，稀土价格有望上涨，推动公司业绩增长。

- 钢铁业务有望减亏，整体盈利水平将显著提升，预计2025年净利润可达44亿元，给予“买入”评级，目标价3.21元。

包钢股份（股票代码：600010）是一家老牌国企，主要业务涵盖钢铁和稀土资源。

公司位于内蒙古，传统主业为钢铁，自2012年起开始布局稀土资源业务，目前掌控白云鄂博稀土和铁矿等资源。

投资逻辑方面，稀土行业的供改逐步兑现，供应扰动持续，供需关系向好。

随着相关管理条例的出台，我国对进口矿的掌控将加强，预计将打击不合规供给，并推动稀土价格上涨。

预计到2025年，氧化镨钕的均价有望超过45万元/吨，同比增加20%。

在稀土业务上，公司掌握了稀缺资源，并通过关联交易定价，调价频率为季度，调价幅度与市场价滞后波动。

预计公司将充分享受稀土涨价带来的业绩弹性。

在钢铁业务方面，行业供给侧可能出现利好，预计公司钢铁业务将减亏，减少对稀土业务的拖累。

公司年产1750万吨的全品类产能，铁矿石自供比例近40%。

预计到2025年，铁矿石均价将下降16%至710元/吨，钢铁板块盈利有望持续改善。

公司在钢铁和稀土双轮供改的背景下，预计当钢铁吨钢利润分别改善20/50/100/200元时，2025年利润将分别达到18/23/30/44亿元，显示出较大的盈利弹性。

盈利预测方面，预计2024-2026年收入分别为655/617/635亿元，归母净利润为4/29/47亿元，EPS分别为0.01/0.06/0.10元，2025/2026年对应PE分别为28/17倍，显著低于可比公司均值。

考虑到钢铁减亏和稀土利润释放，给予2025年可比公司均值水平PE为51倍，目标价为3.21元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示包括稀土产品价格波动、钢铁减亏不及预期及政策风险。