微软：华安证券-微软-MSFT.US-FY25Q3：Azure增速超预期，CAPEX继续投入-250512

投资标的：微软（MSFT.US） 推荐理由：FY25Q3业绩超预期，整体收入和净利润增长显著，Azure增速回升至33%，高于市场预期。

AI业务需求旺盛，CapEx持续投入，预计未来收入和净利润将稳步增长，维持“增持”评级。

- 微软FY25Q3业绩超预期，收入701亿美元，同比增长13.3%，Azure收入增长33%，主要受到非AI业务需求驱动。

- CapEx略低于预期，但公司指引未来资本支出将继续增长，打消市场对云业务砍单的担忧。

- AI业务需求旺盛，短期内仍存在供给短缺，预计FY2025-FY2027收入和净利润将实现稳定增长，维持“增持”评级。

微软发布了FY25Q3业绩，整体收入为701亿美元，同比增长13.3%，高于彭博一致预期2.32%；运营利润为320亿美元，同比增长16.0%，超出预期5.57%；GAAP净利润为258亿美元，同比增长17.7%，也高于预期7.34%；资本支出（CapEx）为214亿美元，略低于预期226亿美元。

分业务来看，生产力和业务流程收入为299亿美元，同比增长10.4%，高于预期0.97%；个人计算收入为134亿美元，同比增长6.1%，高于预期5.54%；智能云业务收入为268亿美元，同比增长20.8%，高于预期2.92%。

其中，Azure收入同比增长33%，超出预期30%。

Azure增速在连续三个季度下滑后首次加速，主要源自非AI业务需求增长。

公司预计下季度Azure在恒定汇率下的增速将保持在34%至35%之间。

关于资本支出，CapEx在新财年将继续增长，尽管增速有所放缓。

本季度不含融资租赁的CapEx为167亿美元，略高于预期，包含融资租赁的CapEx为214亿美元，为两年多以来首次低于上一季度，反映出数据中心投资的减少。

AI业务需求增长明显，短期内仍存在供给短缺问题。

云业务中AI对Azure增长的贡献占比在环比增加，本季度AI贡献16%的增长，上一季度为13%。

Office方面，Microsoft 365 Copilot客户已达数十万，同比增长3倍。

投资建议方面，预计微软FY2025-FY2027收入为2780.2/3155.2/3593.2亿美元，同比增长13.4%/+13.5%/+13.9%；净利润预计为999.6/1153.5/1379.8亿美元，同比增长13.4%/+15.4%/+19.6%，维持“增持”评级。

风险提示包括宏观经济环境波动、Azure业务增长不及预期、AI产品落地不及预期以及云计算行业竞争加剧等。