华福证券-【华福固收】10年国债换券？-250523

- 5月23日首次发行的10年国债250011.IB和之前的250009.IB引发市场对活跃券换券的预期，导致活跃券表现一般。

- 根据历史数据，预计6月将有两次续发，可能分别为250009.IB和250011.IB。

- 250004.IB短期内仍将作为活跃券，250011.IB成为活跃券的时间可能较晚，预计利率水平与250004.IB相近。

债券标的：250004.IB、250009.IB、250011.IB 操作建议：关注10年国债的换券情况，预计短期内250004.IB将继续作为活跃券，250011.IB可能在续发后成为活跃券。

理由：根据财政部的发行计划，6-7月将有三次10年期国债的续发，250009.IB和250011.IB可能各自续发一次。

历史数据显示，10年期国债在同一月份出现连续两次首发后，通常会有活跃券的切换。

250009.IB的存量规模较小，成为活跃券的希望不大，但续发后不排除可能性。

当前市场预期250011.IB会较快成为活跃券，则其利率水平可能低于250004.IB，反之则可能相当。

整体来看，市场对10年国债活跃券的换券预期影响了当前的债券表现。

风险提示包括政府债供给超预期、经济表现超预期及市场风险超预期。