璞泰来：太平洋证券-璞泰来-603659-点评：全球化锂电材料平台，进入新的成长期-250503

投资标的：璞泰来（603659） 推荐理由：公司深耕锂电材料与设备，盈利周期已见底向上，2025年业绩有望逐步反转。

新技术和产能释放将推动负极和涂覆隔膜业务增长，未来三年行业有望进入上行周期，业绩持续性强，维持“买入”评级。

- 璞泰来在锂电材料领域深耕十年以上，盈利周期已见底，2025年一季度业绩回升，净利润同比增长9.64%。

- 随着锂电行业进入上行周期，公司负极和涂覆隔膜业务有望逐步反转，未来三年业绩成长空间大。

- 预计2025-2027年归母净利润将持续增长，维持“买入”评级，风险包括下游需求不及预期和行业竞争加剧。

事件概述：璞泰来近期发布了2024年年报和2025年一季报。

2024年营收为134.48亿元，同比下降12.33%；归母净利润为11.91亿元，同比下降37.72%；扣非净利润为10.63亿元，同比下降40.30%。

2025年一季度营收为32.15亿元，同比增长5.96%；归母净利润为4.88亿元，同比增长9.64%；扣非净利润为4.74亿元，同比增长13.20%。

公司点评：璞泰来是一家深耕锂电材料的公司，盈利周期已见底向上。

公司专注于锂电关键材料与设备已有十年以上，构建了“材料+设备”协同发展的平台。

2024年盈利负增长主要由于负极材料价格战及存货减值，2025年一季度净利润实现同环比增长，毛利率回升至32.16%。

分产品看，2024年负极出货13.23万吨，涂覆隔膜出货70.03亿㎡，PVDF出货2.07万吨，涂覆隔膜和PVDF增长较快。

行业前景：锂电行业经历了三年下行周期，目前处于盈利低谷，未来三年有望进入上行周期，行业量利齐升。

公司在负极和涂覆隔膜领域具有较高壁垒，未来有望受益于行业上行趋势。

管理层对未来三年的增长信心强，2025-2027年归母净利润考核目标为23/30/39亿元，复合增速超30%。

未来展望：锂电负极业绩有望逐步底部反转，四川紫宸高性价比产能释放，单位成本和规模效应有优化空间。

新技术方面，CVD沉积硅碳负极已取得小规模量产订单，复合集流体有望在2025年实现规模化量产。

隔膜方面，公司已形成100亿㎡涂覆隔膜加工的有效产能，未来隔膜的优势和盈利能力有望提升。

投资评级：预计2025-2027年归母净利分别为25.19/31.02/39.48亿元，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、新业务不及预期。