财通证券-宏观专题报告：以价换量结束了吗？-250827

- 工业企业利润率的企稳判断尚早，关税摩擦的影响仍在持续，当前利润率仍处于近5年最低水平。

- 价格传导面临需求约束，终端需求不足可能阻碍价格向下游传导，影响中游加工制造环节的利润。

- 中长期关注具备出海能力、受益于资本品需求的企业，以及能在“反内卷”中提升行业集中度的龙头企业。

该报告分析了工业企业的利润率变化及其背后的宏观经济因素，认为“以价换量”的策略可能已结束，当前工业利润率企稳的判断尚早。

主要观点包括： 1. **关税摩擦影响持续**：尽管7月工业企业利润率降幅有所收窄，但仍处于近五年最低水平。

过去的贸易摩擦显示，企业利润增速和利润率增速会持续下滑，直至政策刺激和海外供应链断裂带来改善。

本轮关税摩擦尚未结束，影响可能继续。

2. **价格传导受限于需求**：上游行业的控产提价可能推动PPI反弹，但中期内工业企业利润改善的挑战在于“扩内需”。

当前货币政策和财政政策受到限制，快速扩张需求缺乏有效手段，终端需求不足可能阻碍价格向下游的传导，影响中游加工和制造环节的利润。

3. **投资建议**：从中长期来看，建议关注三类具有结构性优势的企业： - 能够或已经出海的企业，可能获得更多海外市场份额。

- 出海浪潮将增加对资本品的需求，相关企业可能受益。

- 在推进“反内卷”的行业中，淘汰低效产能将提升行业集中度，行业龙头企业可能受益。

4. **风险提示**：需关注国内政策效果不及预期、国际地缘政治变化超预期及工业企业利润率测算误差等风险因素。