中邮证券-宏观研究：工业企业利润是后发变量，关注价格的先期信号-241028

1. 全国规模以上工业企业利润增速连续两个月负增长，显示出有效需求不足是当前主要矛盾。

2. 促生产稳增长的措施虽能短期支撑经济，但可能导致需求与生产的持续背离，增加通缩风险。

3. 随着扩内需政策的加码，未来有望改善生产与需求的关系，促进工业企业利润稳健修复。

### 投资报告核心要点总结 1. **宏观经济背景**： - 全国规模以上工业企业利润总额同比增速连续两个月负增长，1-9月累计利润同比由正转负。

- 反映出有效需求不足是当前经济的主要矛盾。

2. **利润与价格关系**： - 工业企业利润走弱表面上是价格和利润率下降，但深层次原因在于生产与需求的持续背离。

- 促生产稳增长的政策在短期内支撑经济增速，但缺乏有效扩需求政策，导致供大于求，企业库存上升，价格走弱，出现通缩迹象。

3. **企业利润空间压缩**： - 产销率下降导致销售费用增加，库存周转放缓提高持有成本，进一步压缩企业利润。

4. **行业利润分布**： - 中游设备制造业利润占比提升，下游消费利润小幅回升，终端消费有所回暖；上游采掘和原材料利润占比小幅回落。

5. **政策展望**： - 近期扩内需稳增长政策加码，结合前期“两新”“两重”政策效果，专项债发行加快，实物工作量加速形成，预计将改善生产与需求的关系，促进经济良性循环。

6. **风险提示**： - 需关注中美贸易摩擦、海外地缘政治冲突及政策效果不及预期的风险。