民生证券-央行动态点评：开年货币宽松的三条线索-250103

- 预计2024年将继续实施货币宽松政策，但需关注银行息差、人民币汇率和债券发行等因素的变化。

- 降息与降准的时机将受到人民币汇率调整和经济基本面的影响，可能在1月迎来窗口期。

- 开年财政发力将与货币宽松相结合，降息可能晚于降准，需留有政策应对空间。

这篇投资报告分析了中国央行在2024年初的货币政策动态，主要关注降准和降息的可能性及其影响因素。

首先，尽管债券利率持续创新低，市场对货币宽松的预期依然强烈，四季度未降准并未打消这种预期。

报告认为，货币宽松的大方向没有改变，但实施节奏需兼顾银行息差、人民币汇率和债券发行。

其次，降息需确保银行资产和负债利率匹配，以维护银行息差，创造货币宽松的空间。

当前，商业银行净息差持续收窄，存款利率刚性，降息降准需待息差趋稳。

再次，降准和降息的时机与人民币汇率的变化密切相关。

近期中美利差处于历史低位，汇率压力可能导致央行推迟降息，转而采用降准等其他工具。

最后，财政政策的发力对货币宽松至关重要，预计在春节前后和三季度的发债高峰期可能会有降准配合落地。

此外，市场预期和经济基本面也是降息降准的重要考量因素。

展望未来，降准可能在1月落地，以应对春节资金需求及化债专项债的提前发力，而降息可能会晚于降准，需等息差稳定和汇率调整后再行考虑。

风险提示包括货币政策力度与节奏的超预期变化，以及国内经济形势的意外波动。