伯特利：东吴证券-伯特利-603596-2025年中报点评：Q2毛利率环比提升但仍有压力，电子海外业务增速亮眼-250901

投资标的：伯特利（603596） 推荐理由：公司2025年中报显示营收和净利润均实现同比增长，电子海外业务增速亮眼，毛利率环比修复，且产能布局与技术研发同步推进，为长期发展奠定基础。

尽管面临市场竞争压力，维持“买入”评级。

- 伯特利2025年中报业绩低于预期，营收同比增长30%，归母净利润同比增长14.2%。

- Q2毛利率环比提升，但仍受高毛利轻量化业务增速缓慢及车企降产影响。

- 公司在技术研发和产能布局上持续推进，维持2025-2027年“买入”评级，风险主要来自乘用车需求和海外工厂建设进度。

伯特利603596在2025年中报中发布了以下要点： 1. 业绩概况：2025年上半年营业收入51.6亿元，同比增加30.0%；归母净利润5.22亿元，同比增长14.2%；扣非归母净利润5.09亿元，同比上升20.7%。

2025年Q2实现营收25.3亿元，同比增加19.7%，环比下降4.3%；归母净利润2.5亿元，同比增加1.8%，环比下降6.8%；扣非归母净利润2.4亿元，同比增加5.8%，环比下降8.4%。

2. 客户与产品表现：核心客户的产销提升，线控制动及轻量化产品增速较快。

2025年Q2核心客户奇瑞/吉利产量环比变化为-0.3%和+6.0%。

子公司表现方面，伯特利电子线控制动业务收入增长52%；威海伯特利轻量化国内产能收入增长7%；墨西哥工厂轻量化海外产能收入为3.3亿元（去年同期为零）；万达转向业务收入同比下降9%。

3. 毛利率与费用：2025年Q2毛利率为19.19%，同比下降1.6个百分点，环比提升1.2个百分点。

毛利率承压的原因包括高毛利轻量化业务增速放缓以及下游车企的影响。

期间费用率为8.9%，同比下降0.2个百分点，环比上升1.5个百分点，研发费用显著增长。

4. 产能与技术：2025年上半年新增产能包括38万套/年卡钳机、30万套/年电动助力转向产能及174万件/年轻量化铸造产能。

技术方面，WCBS1.5和WCBS2.0线控制动系统在多个项目上实现批量供货，电子机械制动产线建设有序推进。

5. 盈利预测与评级：预计2025-2027年营收分别为129.2亿元、155.0亿元和183.8亿元，归母净利润为14.4亿元、17.4亿元和20.8亿元，维持“买入”评级。

6. 风险提示：乘用车需求不及预期，海外工厂建设不及预期。