盐津铺子：光大证券-盐津铺子-002847-2024年年报及2025年一季报点评：大单品势能提升，新渠道持续拓展-250506

投资标的：盐津铺子（002847） 推荐理由：公司2024年营业收入和净利润均实现显著增长，且大单品势能提升，渠道持续拓展。

新渠道如高端会员店及海外市场将为后续增长提供动力，盈利能力改善，维持“买入”评级。

- 盐津铺子2024年营业收入同比增长28.89%，归母净利润增长26.53%，显示出强劲的业绩表现。

- 大单品持续放量，尤其是辣卤零食和魔芋制品，渠道结构优化及新渠道拓展为公司未来增长提供动力。

- 预计2025-2027年归母净利润将继续增长，维持“买入”评级，但需关注原材料成本和渠道拓展风险。

盐津铺子发布了2024年年报和2025年一季报。

2024年全年营业收入为53.04亿元，同比增长28.89%；归母净利润为6.40亿元，同比增长26.53%；扣非归母净利润为5.68亿元，同比增长19.27%。

2024年第四季度单季度营业收入为14.43亿元，同比增长29.96%；归母净利润为1.47亿元，同比增长33.66%；扣非归母净利润为1.44亿元，同比增长43.10%。

2025年第一季度营业收入为15.37亿元，同比增长25.69%；归母净利润为1.78亿元，同比增长11.64%；扣非归母净利润为1.56亿元，同比增长13.41%。

从产品类别来看，公司的大单品持续放量，辣卤零食、深海零食、烘焙薯类、果干坚果、蒟蒻果冻布丁和蛋类零食的收入分别为19.62亿元、6.75亿元、11.58亿元、4.84亿元、3.01亿元和5.80亿元，同比分别增长32.36%、9.10%、17.31%、81.50%、39.10%和81.87%。

其中，辣卤零食中的魔芋制品实现了76.09%的高速增长。

在渠道方面，2024年直营商超、经销和其他渠道、电商渠道的收入分别为1.88亿元、39.56亿元和11.59亿元，分别同比下降43.72%、增长34.01%和增长39.95%。

公司继续推进全渠道战略，开拓高端会员店及海外市场，特别是在东南亚市场的泰国，通过自有品牌“Mowon”打通当地市场。

毛利率方面，2024年全年、2024年第四季度和2025年第一季度的毛利率分别为30.69%、27.62%和28.47%。

2025年第一季度毛利率同比下滑主要是由于低毛利率渠道收入占比提高。

费用方面，销售费用率和管理费用率均有所下降，反映出经营效率的提升。

综合来看，2024年、2024年第四季度和2025年第一季度的归母净利率分别为12.07%、10.18%和11.59%。

预测2024-2025年的归母净利润为8.55亿元和10.25亿元，新增2027年的归母净利润预测为12.25亿元，EPS分别为3.13元、3.76元和4.49元，当前股价对应的P/E为29倍、24倍和20倍。

维持“买入”评级。

风险提示包括原材料成本波动风险、核心产品增长不达预期以及渠道拓展不及预期。