大参林：万联证券-大参林-603233-点评报告：2025Q1利润稳健，门店优化推动长期发展-250507

投资标的：大参林（603233） 推荐理由：公司在华南地区稳固优势，同时积极扩展省外市场，门店数量持续增长，零售业务发展稳定。

预计未来盈利能力提升，维持“买入”评级，具有较好的投资价值。

- 大参林2024年营业收入264.97亿元，同比增长8.01%，归母净利润9.15亿元，同比下降21.58%；2025年Q1营业收入69.56亿元，同比增长3.02%，归母净利润4.60亿元，同比增长15.45%。

- 公司持续在华南及省外市场扩张，门店数量达到16,622家，尤其在东北、西北和西南地区通过并购实现销售增长。

- 零售业务表现稳定，中西成药需求持续增长，预计2025-2027年归母净利润将分别为10.85亿元、12.23亿元和14.26亿元，维持“买入”评级。

大参林（603233）在2024年实现总营业收入264.97亿元，同比增长8.01%；归母净利润为9.15亿元，同比下降21.58%。

2025年第一季度，公司总营业收入为69.56亿元，同比增长3.02%；归母净利润为4.60亿元，同比增长15.45%。

截至2025年第一季度，公司门店总数达到16,622家，净增69家，主要通过新开门店、并购和拓展加盟实现。

公司在华南、华中、华东、东北、华北、西南和西北地区的收入分别为43.03亿元、6.76亿元、5.47亿元、12.20亿元，增速表现各异，其中华南以外市场增长较强。

零售业务收入为56.18亿元，同比下降1.27%；加盟和分销业务收入为11.30亿元，同比增长25.34%。

中西成药收入为53.24亿元，同比增长5.80%，显示出需求稳定。

费用优化方面，销售毛利率为34.98%，三费合计占总营收比例为25.46%，同比减少。

盈利预测方面，预计2025、2026和2027年的归母净利润分别为10.85亿元、12.23亿元和14.26亿元，对应的每股收益（EPS）为0.95元、1.07元和1.25元，维持“买入”评级。

风险因素包括行业政策风险、市场竞争加剧的风险以及并购门店经营不达预期的风险。