证券行业：东吴证券-证券Ⅱ行业深度报告：券商自营投资新时代，优化资产配置效能，聚焦多元化策略-250123

- 券商自营投资收入占比逐渐提高，已成为主要收入来源，预计2024年上半年自营收入占比达41%。

- 自营业务向非方向性投资转型，券商通过衍生品等工具降低市场波动对盈利的影响。

- 未来资产配置将聚焦“固收+”机会，增配可转债、红利类资产及永续债，以应对利率低位和信用债风险。

这份证券行业深度报告主要探讨了券商自营投资的新趋势和资产配置的多元化策略。

以下是核心要点： 1. 投资净收益占比逐步提升，券商自营业务已成为主要收入来源，自营收入占比从2009年的10%提升至2023年的30%左右，2024年上半年更是达到41%。

2. 自营业务与权益市场收益率相关性较强，投资净收益增速与市场波动密切相关。

券商的权益类自营头寸虽小，但波动性大，对收益影响显著。

3. 券商的自营投资结构发生变化，权益类资产配置比例逐步下降，非权益类资产占比上升。

母公司自营投资规模显著增长，但权益类资产占比从2019年的12%降至2024年的8.3%。

4. 随着市场波动加大，券商开始重视高股息类资产，红利类资产配置比例提升。

此外，部分券商通过股指期货等工具发展非方向性投资，以降低市场波动对盈利的影响。

5. 固收类自营的“躺赢时代”可能结束，券商将更关注“固收+”机会，如可转债、永续债等。

6. 风险提示包括权益市场波动、宏观经济复苏不及预期、资本市场监管趋严及行业竞争加剧。

整体来看，券商在自营投资中正向多元化策略转型，以提升资产配置效能。

投资标的及推荐理由： 1. 可转债：具有债权和股权的双重特性，可以获取利率回报，同时享受股票上涨的资本利得，适合当前市场环境。

2. 红利类资产：在权益市场波动加大的背景下，红利类资产表现优异，券商开始重视这类资产的配置，未来仍是重点投资方向。

3. 永续债：不少头部券商已增配永续债，作为一种长期投资工具，能够提供稳定的收益。

4. 非方向性自营业务：头部券商偏好非方向性投资，通过股指期货、场外期权等工具，减少权益市场波动对整体盈利的影响，保持一定的弹性。

5. 互换便利工具（SFISF）：可以直接增加券商持有股票规模，提升投资组合的灵活性和收益潜力。

风险提示：需关注权益市场大幅波动的风险、宏观经济复苏不及预期的影响、资本市场监管趋严以及行业竞争加剧的情况。