中邮证券-8月制造业供需回暖但失衡仍存，关注价格修复的持续性-250901

- 8月制造业PMI指数显示供需回暖，但生产与需求端恢复不均衡，企业仍处于去库阶段，补库尚未启动。

- 小型企业景气度持续回落，可能对就业和居民消费产生负面影响，需关注市场修复的均衡性。

- 非制造业景气度分化，建筑业受天气影响走弱，服务业扩张动能增强，未来需关注价格修复的可持续性及其对经济的传导效果。

8月制造业供需回暖，但仍存在失衡，需关注价格修复的持续性。

首先，PMI指数显示制造业景气度有所改善，生产端的恢复速度快于需求端，供需失衡问题尚未缓解。

受益于“反内卷”政策，一些行业的无序竞争得到整治，PPI同比增速可能出现边际改善，进而支撑企业利润预期。

然而，企业利润改善向生产扩张的动力仍不明显，且8月PMI产成品库存环比下降，企业仍处于去库存阶段。

其次，制造业PMI生产指数与企业经营状况指数（BCI）之间的背离显示市场主体修复不均衡，大、中型企业恢复情况优于小型企业，小型企业的景气度可能继续下滑，这将对就业市场产生影响，进而影响居民消费。

最后，非制造业的扩张动能有所回升，建筑业受极端天气影响而走弱，服务业景气度边际改善，尤其与资本市场的表现相关。

未来需关注服务业景气度的持续性。

展望未来，若“反内卷”政策推动价格回升，工业企业利润有望继续改善。

价格修复的可持续性将直接影响工业企业的营收和利润增速，以及居民收入的改善，从而推动经济的良性循环。

短期内需关注工业企业营收和利润增速，以及产成品库存的变化，若这些指标同步正向增长，供给端改善有望传导至需求端。

风险方面，需警惕海外地缘政治冲突加剧及政策效果不及预期的风险。