银行业：东方证券-银行行业深度报告：通缩环境下的日本银行业复盘，资负行为、经营基本面及估值表现-250219

- 日本银行业在通缩环境下经历了资产负债行为的深刻变化，贷款占比显著下行，存款增速领先贷款，净息差长期处于低位。

- 经过不良资产的深度出清，银行业资产质量保持稳健，信用成本较低，成为低息差时代的重要生存之道。

- 当前政策环境下，建议关注高股息品种、顺周期品种及风险预期改善的个股，预计将受益于未来的稳增长政策。

该报告分析了日本银行业在通缩环境下的发展历程，主要涵盖以下几个核心观点： 1. 日本经济经历了多个阶段，从战后重建到通缩衰退，再到2021年的企稳复苏。

在这一过程中，金融体制逐步形成，以间接金融为主，特别是“主银行制”的建立。

2. 在泡沫经济破灭后的通缩环境中，日本银行业的营收和利润增速低迷，主要受到信用成本波动的影响。

资产端贷款占比下降，证券投资结构变化，现金及存放同业增加；负债端存款占比上升，存款活期化趋势明显。

3. 存贷利差快速收窄，净息差长期处于低位，2020年末仅为0.54%。

这一趋势影响了银行的营收结构，利息净收入占比下降，手续费净收入占比上升。

4. 资产质量在21世纪初显著恶化，但经过不良资产的深度出清后保持稳健。

2001年后，不良率显著下降，成为银行业在低息差时代生存的重要因素。

5. 1998年政府曾对银行进行财政注资，随后资本充足率有所改善。

自90年代以来，日本银行股受通缩和资产质量影响，整体表现不佳，但在特定阶段仍有超额收益。

基于当前经济政策的变化，报告提出了三条投资主线：高股息品种（如农业银行、工商银行）、顺周期品种及优质城商行（如招商银行、宁波银行等）、风险预期改善品种（如渝农商行、平安银行）。

同时，风险提示包括货币政策收紧和财政政策低于预期等。

投资标的及推荐理由如下： 1. 高股息品种： - 农业银行（601288，未评级） - 工商银行（601398，未评级） 推荐理由：考虑到国债收益率进一步下行，预计全社会预期回报率水平将继续下行，建议关注包括国有行在内的高股息品种。

2. 顺周期品种及优质城商行： - 招商银行（600036，未评级） - 宁波银行（002142，买入） - 上海银行（601229，未评级） - 南京银行（601009，买入） - 杭州银行（600926，买入） 推荐理由：随着经济复苏，顺周期品种有望受益，建议关注这些优质城商行。

3. 风险预期改善品种： - 渝农商行（601077，买入） - 平安银行（000001，未评级） 推荐理由：地方化债提速将提振银行涉政资产质量预期，消费贷和信用卡有望迎来资产质量拐点，因此建议关注这些个股。